公司事件点评报告：营收稳健增长，延伸渠道布局

2025年4月25日，宝立食品发布2024年年报与2025年一季报。2024年总营收26.51亿元（同增12%），归母净利润2.33亿元（同减23%），主要受2023年同期收到一次性政府房屋征收补偿款影响，扣非净利润2.15亿元（同减2%）。2024Q4总营收7.21亿元（同增18%），归母净利润0.60亿元（同减0.5%），扣非净利润0.56亿元（同增47%）。2025Q1总营收6.69亿元（同增7%），归母净利润0.58亿元（同减4%），主要受政府补助减少影响，扣非净利润0.58亿元（同增10%）。

核心观点

1. 营收稳健增长，结构调整致使盈利承压：2024年/2025Q1毛利率分别同比-0.3pct/+1pct至32.81%/32.61%，主要系产品结构变化影响；费用率基本保持稳定，叠加政府补助等非经常性因素影响，净利率分别同减3pct/1pct至10.08%/10.06%。
2. 新客户快速增长，空刻竞争格局优化：2024/2025Q1复调营收分别为12.96/3.01亿元，分别同比+13%/-1%，达美乐等新客户快速放量；轻烹解决方案营收分别同增10%/13%，主要系B端调理类产品贡献；饮品甜点配料营收分别同增3%/35%（2025Q1高增主要系产品划分口径变化影响）。
3. 餐饮渠道加速增长，推进布局商超渠道：2024/2025Q1直销渠道营收分别同增12%/8%，餐饮流通客户开发持续推进；2024/2025Q1非直销渠道营收分别同增7%/3%，随着春节错期影响逐渐消除、C端产品迭代速度加快，成长能力有望逐步体现。公司已与山姆、盒马、胖东来等商超渠道建立初步合作。

研究结论
公司作为西式复调龙头企业，研发能力领先，百胜作为基石客户延续稳定份额，同时加速推进其他餐饮大B客户开发，空刻品牌打造成效显现。随着线上线下全渠道布局完善，有望延续渗透趋势。预计2025-2027年EPS分别为0.69/0.79/0.90元，当前股价对应PE分别为19/17/15倍，维持“买入”投资评级。

风险提示
宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、C端发展不及预期、客户开发不及预期等。