公司事件点评报告：全年营收稳健增长，持续深入渠道精细化

证 券 研2023年04月20日 究 报全年营收稳健增长，持续深入渠道精细化 告—华致酒行（300755.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 基本数据2023-04-19 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 28.52 119 417 416 21.78-44.25 134.95 市场表现 (%)华致酒行沪深300 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《华致酒行（300755）：利润短期承压，四季度望改善》2022-10-26 2、《华致酒行（300755）：利润短期承压，“700项目”持续推进》2022-08-23 3、《华鑫证券*公司报告*华致酒行 （300755）事件点评报告：业绩符合预期，趋势继续向好*20220419*孙山山》2022-04-19 相关研究 公司研究 2023年04月19日，华致酒行发布2022年年报。 投资要点 ▌全年营收稳增长，四季度利润承压 2022年营收87.08亿元（同增17%），归母净利润3.66亿元 （同减46%），其中2022Q4营收12.28亿元（同减18%），归母净利润0.13亿元（同减87%），系疫情影响下场景受损所致，四季度业绩承压。毛利率2022年14.03%（同减7pct），其中2022Q4为14.04%（同减6pct）。净利率2022年4.29%（同减5pct），其中2022Q4为1.4%（同减6pct），系毛利率拖累所致。销售费用率2022年6.94%（同减1pct），其中2022Q4为9.97%（同减0.02pct），系疫情下费用投放略收缩所致。管理费用率2022年1.78%（同增0.03pct），其中2022Q4为3.19%（同增1pct），系人员增加提高成本所致。2022年经营活动现金流净额-3.3亿元，其中2022Q4为-4.52亿元；销售回款96.28亿元（同增10%）；2022年末合同负债6.54亿元（同增8%）。 ▌加强直供终端建设，打造精品酒创增量 分产品看，酒类行业2022年营收86.36亿元（同增17%），其中白酒/葡萄酒/进口烈性酒/其他酒营收分别为78.28/6.07/1.50/1.23亿元，分别同比+20%/+29%/-51%/- 20%，分别占比90%/7%/2%/1%，白酒毛利率为12.97%（- 9pct）。公司直供终端网点同比增加5161家，在核心城市扩 大品牌影响力，目前已进入20多家大型商超，开展高端品鉴 会15607场。同时，与酒鬼酒、古井贡酒、荷花酒等酒厂合作开发精品酒，拉升产品增量。分区域看，2022年华东/华南/华中/华北/西南/电商/华北营收分别为30.66/12.82/11.99/11.15/8.37/4.28/3.72/4.09亿元，分别同比+22%/+29%/+13%/+25%/+13%/-27%/+7%/+21%/-28%，占 比35%/15%/14%/13%/10%/5%/4%/5%。华东市场为基地市场，同时在全国拥有40余个仓库，辐射范围广。量价拆分来看，2022年白酒/葡萄酒销量分别为751.28/237.89万升，分别同比+7%/+5%;白酒/葡萄酒吨价分别为1040.15/255.28元/升，分别同比+13%/+29%，处于量价齐升阶段。 ▌盈利预测 考虑去年疫情影响公司正常推进进度，我们继续看好公司定制产品加快恢复，700项目持续推进。2023年公司继续以 “700项目”为核心，对中高端酒水消费区域网格化管理，同时开启“华致酒行3.0”时代，全力提升品牌拉力，精品酒需求亦期待有效释放。预计2023-2025年EPS为1.70/2.36/3.11元，当前股价对应PE分别为17/12/9倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、自营产品增长不及预期、保真风险等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 8,708 11,126 13,536 16,098 增长率（%） 16.7% 27.8% 21.7% 18.9% 归母净利润（百万元） 366 710 985 1,297 增长率（%） -45.8% 93.9% 38.6% 31.7% 摊薄每股收益（元） 0.88 1.70 2.36 3.11 ROE（%） 9.9% 17.3% 21.3% 24.4% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 8,708 11,126 13,536 16,098 现金及现金等价物 1,178 1,612 1,915 2,148 营业成本 7,486 9,308 11,216 13,227 应收款 382 427 445 485 营业税金及附加 28 35 43 51 存货 3,429 3,584 3,702 4,002 销售费用 604 757 907 1,062 其他流动资产 2,952 3,004 3,384 3,703 管理费用 155 189 223 258 流动资产合计 7,942 8,626 9,446 10,338 财务费用 22 13 8 3 非流动资产: 研发费用 0 0 0 0 金融类资产 0 0 0 0 费用合计 781 959 1,138 1,323 固定资产 248 231 216 201 资产减值损失 -11 -11 -10 -8 在建工程 0 0 0 0 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 9 9 8 8 投资收益 4 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 421 819 1,135 1,492 其他非流动资产 242 242 242 242 加:营业外收入 4 4 3 3 非流动资产合计 499 482 466 451 减:营业外支出 2 3 2 1 资产总计 8,441 9,108 9,912 10,789 利润总额 423 820 1,136 1,494 流动负债: 所得税费用 50 96 132 172 短期借款 1,365 1,465 1,535 1,585 净利润 374 724 1,004 1,322 应付账款、票据 2,165 2,304 2,468 2,546 少数股东损益 7 14 19 25 其他流动负债 500 500 500 500 归母净利润 366 710 985 1,297 流动负债合计 4,685 4,971 5,245 5,426 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 16.7% 27.8% 21.7% 18.9% 归母净利润增长率 -45.8% 93.9% 38.6% 31.7% 盈利能力毛利率 14.0% 16.3% 17.1% 17.8% 四项费用/营收 9.0% 8.6% 8.4% 8.2% 净利率 4.3% 6.5% 7.4% 8.2% ROE 9.9% 17.3% 21.3% 24.4% 偿债能力资产负债率 55.9% 55.0% 53.3% 50.6% 净利润 374 724 1004 1322 营运能力 少数股东权益 7 14 19 25 总资产周转率 1.0 1.2 1.4 1.5 折旧摊销 10 17 16 15 应收账款周转率 22.8 26.1 30.4 33.2 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 2.2 2.6 3.0 3.3 营运资金变动 -721 -65 -312 -528 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 -330 690 728 835 EPS 0.88 1.70 2.36 3.11 投资活动现金净流量 -172 17 15 14 P/E 32.4 16.7 12.1 9.2 筹资活动现金净流量 936 -243 -405 -576 P/S 1.4 1.1 0.9 0.7 现金流量净额 434 464 338 273 P/B 3.3 3.0 2.6 2.3 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 38 38 38 38 非流动负债合计 38 38 38 38 负债合计 4,722 5,009 5,283 5,464 所有者权益股本 417 417 417 417 股东权益 3,718 4,100 4,629 5,325 负债和所有者权益 8,441 9,108 9,912 10,789 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，5年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 何宇航：山东大学法学学士，英国华威大学硕士，取得法学、经济学双硕士学位，2年食品饮料卖方研究经验。于2022年1月加盟华鑫证券研究所，负责调味品行业研究工作。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及