游戏业务强势复苏，盈利能力提升

网易1Q25收入288亿元，同比增长7.4%，其中游戏及相关增值服务收入同比上涨12.1%，毛利率提升至64.1%，调整后净利润112亿元，大幅高于市场预期的90亿元。游戏业务强势复苏，1Q25游戏收入同比增长14.8%，环比增长14.1%，主要受《第五人格》、《燕云十六声》、《漫威争锋》等游戏推动，端游收入同比增速加速至85%，环比增长13%。手游收入同比下降4%，环比增长14%，已呈现良好恢复态势。新游方面，《漫威争锋》发布S2赛季后迅速登顶Steam全球畅销榜，《燕云十六声》注册玩家数突破3000万，暴雪游戏《守望先锋》回归后国服最高同时在线玩家数量创新高，《暗黑破坏神III》已开启技术测试。未来产品储备中，《漫威秘法狂潮》将正式发布，《Destiny: Rising》有望年内上线，《无限大》年初测试取得良好反馈，预计2026年推出。维持“买入”评级，上调目标价至210港元/135美元，对应FY25E/FY26E 16.5x/15.9x P/E。核心观点为：近期上线的新游，特别是端游产品，将支撑公司未来几个季度取得良好增长；多款长青游戏持续表现优秀，体现公司强大的长线运营能力。投资风险包括游戏表现不及预期和竞争加剧。