报告摘要
公司业绩概览
- 季度业绩：2023年第三季度，公司实现营业收入17.36亿元，同比下降2.94%，环比下降32.10%；归母净利润2.35亿元，同比下降22.89%，环比上升69.37%；扣非归母净利润1.72亿元，同比下降31.47%，环比上升111.27%。
- 年度业绩：2023年前三季度，公司总收入61.96亿元，同比增长8.48%；归母净利润6.15亿元，同比下降57.37%；扣非归母净利润4.58亿元，同比下降50.34%。
业绩下滑原因分析
- 主要受行业新游大作密集发布的影响，挤占了存量游戏市场份额。
- 产品周期的影响导致公司上线的新游戏数量较少，加之在运营的游戏随生命周期自然衰减，业绩贡献较上一季度减少。
调整盈利预测与评级
- 考虑到业绩及游戏流水预期，调整后的盈利预测为：2023年至2025年归母净利润分别预计为9.39亿元、13.88亿元、16.86亿元（前值为13.84亿元、18.79亿元、20.70亿元）。
- EPS分别为0.48元、0.72元、0.87元。
- 当前股价对应的PE分别为27.4倍、18.5倍、15.3倍。
- 维持“买入”评级。
成本结构与盈利能力
- 2023年第三季度，公司毛利率为63.61%，同比下降9.94个百分点，环比上升10.02个百分点，主要由于新上线产品数量较少，推广营销投入减少。
- 销售费用率为12.69%，同比下降3.63个百分点，环比下降7.72个百分点。
- 管理费用率为9.13%，同比下降0.4个百分点，环比上升2.14个百分点。
- 研发费用率为30.44%，同比下降1.82个百分点，环比上升10.57个百分点。
- 净利率为13.53%，同比下降3.50个百分点，环比上升8.1个百分点。
新产品周期展望
- 公司正积极推进多个新游戏的研发，包括《女神异闻录：夜幕魅影》、《一拳超人：世界》、《乖离性百万亚瑟王：环》、《淡墨水云乡》、《神魔大陆2》等。
- 预计这些游戏将自2023年第四季度起陆续上线，新游戏周期的启动预计将驱动公司业绩持续修复。
风险提示
- 游戏版号获取的不确定性。
- 新游戏上线表现可能低于预期。
