一季度业绩超预期，对2025财年更加乐观

Leapmotor（9863 HK）的研报维持“买入”评级，目标价从HK$50.00上调至HK$72.00，主要基于2025年业绩的积极预期。公司2025年第一季度业绩超预期，净亏损为RMB130mn，主要得益于ASP和毛利率（GPM）的提升，以及与一汽的战略合作带来的意外收益。报告上调2025年销量预测至0.55万辆，预计2025年将实现盈亏平衡，2026年净利润预计达到RMB1.2bn。

报告指出，Leapmotor的成本控制能力显著，得益于其低估值的内部研发能力，2025年Q1的GPM已有所体现，随着Leap 3.5架构的全面应用（预计2025年中），成本优势将更加明显。Leap 3.5架构可将智能座舱和自动驾驶芯片相关成本降低30-40%。预计Leapmotor International在2025年将贡献RMB110mn的利润，基于其海外市场销量预测为7,000辆。报告同时上调2025年SG&A和R&D费用率至13.8%，因1Q25支出超预期。

盈利预测方面，将2025年净利润预测从RMB98mn上调至RMB118mn，并预计2026年将实现更显著的利润增长。维持“买入”评级，目标价上调至HK$72.00，基于1.5倍2025年市盈率（此前为1.3倍），反映近期市场情绪改善和Leapmotor盈利可见度提升。核心风险包括销量和/或毛利率不及预期，以及行业估值下调。