Paytm（PAYTM IN）：2025财年第四季度业绩略超预期

核心观点

• Paytm在FY25年第四季度实现了调整后EBITDA盈亏平衡，主要得益于收入增长和成本控制。
• 支付业务收入环比增长5% (同比下降16%)，超出预期，主要受惠于支付收入增长和商户贷款业务的健康增长。
• 管理层预计今年财政年度内可能实现UPI支付的手续费收入，目前UPI激励措施仍将保持较低水平。
• 未来增长将主要由商户增长和现有消费者基础驱动，目标是在未来几年内达到2-2.5亿名客户。
• 公司将继续关注通过翻新旧Soundbox设备来优化资本支出。

关键数据

• 调整后EBITDA盈亏平衡实现，非UPI激励贡献利润环比增长5%。
• 贷款总额环比增长3%，其中商户贷款环比增长13%，个人贷款环比下降19%。
• UPI激励措施在第四季度获得约7亿卢比。
• 预计FY25-FY28年净收入复合年增长率为24%，其中金融服务收入增长率为28%，支付收入增长率为25%。
• 预计调整后EBITDA利润率（不含UPI激励）将维持在53-54%的范围内。

研究结论

• Jefferies维持对Paytm的“持有”评级，目标价定为900卢比，较之前的850卢比有所上调。
• 调整后的EBITDA预测下调，部分原因是贷款规模下降，但成本下降部分抵消了这一影响。
• 扩张速度将取决于贷款发放的加速。
• 主要风险包括RBI对PA许可证的审批结果以及贷款资产质量的恶化。
• 如果宏观环境出现任何有利于无担保贷款增长和资产质量的改善，则有可能推动评级上调。