克朗普顿格里夫斯消费品公司：买入评级，目标价470印度卢比

Crompton Greaves Consumer (CROMPTON IN) 维持“买入”评级，目标价 470.00 INR。

Q4FY25业绩表现：

• 盈利增长强劲，PAT 同比增长 22%，超出 Bloomberg 一致预期 6%。
• 利润率提升抵消了收入增长疲软（同比增长 5%，低于预期 5%）。
• 灯具部门利润率扩张和 Butterfly 产品线的大幅改善是主要增长动力。
• 各部门表现：风扇和灯具部门表现疲软，而家电和泵部门表现强劲。
• Butterfly 业务实现强劲同比增长（+12%）。
• 独立法人的收入、EBITDA 和 PAT 分别增长 5%、9% 和 6%。

关键业绩电话会议要点：

1. ECD 部门： 风扇部门因夏季延迟而持平，其他 ECD 产品（泵和家电）在需求疲软环境下表现强劲。
2. 灯具部门： 尽管价格侵蚀持续，但得益于产品组合改善（B2B 和 B2C）以及新产品推出，灯具部门利润率强劲。
3. 新业务拓展： Crompton 进入屋顶太阳能业务，目标市场规模达 2000 亿 INR。探索现有产品类别中其他具有显著市场规模的相关领域。
4. 资本支出： 未来 2-3 年在绿色能源设施中投资 35 亿 INR，首期将开始生产风扇，后续将增加其他产品。
5. Butterfly 未来展望： 预计 FY26 实现两位数收入增长和 8.0-8.5% 的 EBITDA 利润率，主要得益于新产品开发和品牌建设投资。中长期预计实现中 teens 收入增长和两位数 EBITDA 利润率。

研究结论：

• 维持“买入”评级，目标价 470.00 INR（不变）。
• 因 ECD 业务增长假设降低（夏季疲软）和 Other Income 预计降低（资本支出增加），下调盈利预测 4-5%。
• 盈利预测下调被估值基础转好所抵消，导致基于 DCF 的目标价保持不变。
• 预计公司盈利增长强劲，主要受新产品推出、相关领域产品组合扩张和成本优化措施推动。
• 预计 FY25-FY27e EPS CAGR 为 23%。
• Crompton 交易市盈率为 27 倍（基于 FY27e 综合 EPS 13.02 INR）。
• 目标价 470.00 INR 意味着 36 倍市盈率。

风险因素：

1. Butterfly Gandhimathi 业务规模扩大和盈利能力提升失败。
2. 在风扇和灯具等关键类别中失去市场份额。
3. 因大宗商品成本上升导致利润率下降。
4. 家电部门规模扩大不及预期。