德哈维里（DELHIVER IN）：买入评级，目标价上调至420卢比

Delhivery FY25 Q4 报告显示，公司实现了强劲的盈利能力，EBITDA 达 11.9 亿美元，远超市场预期。这一成绩主要得益于 PTL 业务利润率的显著提升，该业务收入同比增长 24%，服务 EBITDA 利润率环比增长 700 个基点。尽管 Express Parcel 业务收入同比下降 16%，但由于竞争加剧，利润率环比增长 30 个基点，显示出公司为 FY26 做好了充分准备。

报告还重点分析了电商物流市场的增长趋势，预计到 2024 年，电商物流支出将增长 28%，其中 PTL 业务将成为主要增长动力。Delhivery 通过收购 Ecom Express，进一步巩固了其在电商物流市场的地位，预计该业务将带来 30 亿美元的整合成本。

分析师预计 Delhivery 的 Express 业务利润率将在 FY28 降至 18.0%，而 PTL 业务将继续保持增长势头。基于此，分析师上调了公司 FY26-FY27 的调整后 EBITDA 预计值，并将目标价上调至 4200 卢比，维持“买入”评级。