2024年报及25年一季报点评25Q1淡季偏弱，后续产品+市场结构优化推动业绩向好

核心观点与关键数据

• 公司业绩表现：2024年公司实现营收47.73亿元，同比-3.2%；归母净利润4.19亿元，同比+46.5%。毛利率22.9%，同比+5.6pct。24Q4营收17.04亿元，同比+5.1%，环比+49.1%；归母净利润1.17亿元，同比+51.0%，环比-17.2%。25Q1营收8.31亿元，同比+16.8%，环比-51.3%；归母净利润0.88亿元，同比+71.6%，环比-25.0%。
• 业务结构：2024年光伏逆变器收入27.5亿元，同比-4%，出货25.1GW，同比+7%；毛利率22.6%，同比+5pct。海外收入11.6亿元，同比+69%，毛利率32.7%，同比+12pct。储能逆变器及系统集成收入19.3亿元，同比+0.1%，毛利率22.0%，同比+7pct。
• 未来展望：国内市场持续保持头部地位，提升分布式业务份额；海外市场开拓印度、中东非、欧洲、亚太等市场，支撑全球业务增长。储能PCS领域竞争优势明显，海外订单逐步兑现。

研究结论

• 业绩预测：下修2025-2027年归母净利润预测至6.3/8.1/9.8亿元，同比+51%/+27%/+22%，对应PE分别为16/13/10倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：需求不及预期、竞争加剧、原材料价格波动、海外拓展不及预期、贸易壁垒风险等。

关键财务指标

• 资产负债表：2024年货币资金2,424百万元，流动资产6,805百万元，资产合计8,100百万元。负债合计5,933百万元，资产负债率73.2%。
• 利润表：2024年营业收入4,773百万元，净利润4.19亿元，毛利率22.9%，净利率8.7%。
• 现金流量表：2024年经营活动现金流1,290百万元，投资活动现金流-378百万元，融资活动现金流539百万元。