光伏周期导致业绩承压，半导体业务稳步提升

公司英杰电气发布2024年年报及2025年第一季度报告，2024年实现营业收入17.8亿元（同比+0.59%），归母净利润3.23亿元（同比-25.19%），扣非归母净利润3.07亿元（同比-27.87%）。25Q1实现营业收入3.25亿元（同比-13.30%），归母净利润0.50亿元（同比-36.84%）。

核心观点

1. 利润承压：主要受研发费用增加（1.37亿元，同比+40.18%，研发费用率7.67%）、资产减值损失增加（0.59亿元，同比+0.53亿元）及软件增值税影响。25Q1毛利率/净利率分别为37.78%/15.81%，同比仍承压。
2. 光伏业务承压：国内光伏行业下行导致收入下降（8.74亿元，同比-10.27%），毛利率28.53%（同比-2.36pct）。公司通过拓展海外市场、强化应收款管理应对。
3. 半导体业务提升：半导体及电子材料相关收入3.51亿元（同比+6.41%），毛利率53.98%（同比+11.14pct），订单量产稳步提升，覆盖客户增多。

关键数据

• 2024年毛利率38.50%，销售净利率18.84%；25Q1毛利率37.78%，净利率15.81%。
• 研发费用率7.67%，资产减值损失占收入比重3.31%。
• 半导体业务收入贡献19.69%，光伏业务贡献49.08%。

投资建议
公司构建跨行业技术平台，覆盖半导体、光伏等领域。预计2025-2027年EPS分别为1.87/2.26/2.71，对应PE分别为23.8/19.8/16.5，首次覆盖给予“增持-A”评级。

风险提示
行业波动、订单履行、毛利率下降、客户集中度、存货及核心技术人员流失风险。