周度回顾
本周金属价格先弱后强，伦市锡、铅、镍、锌、铜、铝价格排序为锡＞铅＞镍＞锌＞铜＞铝。主要逻辑为美联储维持利率不变且鲍威尔发言相对鹰派，国新办会议降准降息但未超预期，金属价格冲高回落。国内CPI数据改善，PPI依然承压，中美谈判在瑞士进行，短期难达成重大结果。金属价格在超跌反弹后缺乏明确驱动，内外价格和板块内品种价格分化。
下周观点
整体逻辑：宏观方面，中美谈判有缓和预期，国内降息降准但无超预期财政政策，美联储降息预期推迟至7月。微观方面，铜铝锌呈现强预期弱显示，月差走强，现货升水，远月走弱，反映市场对需求不乐观，国内面临固有问题，出口拖累逐步显现。分品种来看，铜国内外现货紧张格局加剧，伴随美元走弱趋势，铜价震荡。电解铝市场部分资金做空利润，氧化铝反弹但上方压力较大，继续震荡偏弱。锌结构强势，绝对方向跟随板块偏弱。铅维持宽幅区间震荡。锡供应逐步恢复而需求压力较大，震荡偏弱运行。
推荐策略：风险偏好走弱，预期有色金属震荡偏弱运行，其中铜或相对强势。
下周关注：中国货币信贷数据，美国CPI数据。
风险提示：全球需求不及预期。
行业分析：铜
- 宏观：美联储利率期货预期25年7月、10月和12月降息；中国PPI依然承压。
- 供应：4月国内精铜产量同比增14%，进口铜材同比-0.45%；4月废铜产量同比-22%。
- 需求：周度精铜制杆开工率环比下行17%，高价格和强back抑制需求；地产成交偏弱，1-3月电网投资完成额累计同比24.8%。
- 库存：全球交易所库存43.2万吨，周度去库0.7万吨；国内库存19.7万吨节后去库1.45万吨。
- 估值：TC周度-42.6美金，关注国内减产检修扩大可能；现货进口亏损100元，精废价差1295元；LME0-3back49美金，国内back1530元，进口升水101美金。
- 持仓：海外基金净微降，国内持仓微增。
行业分析：氧化铝
- 供给：4月铝土矿产量同比+7.82%，环比-2.50%；海外铝土矿价格75美元/吨，3月中国进口量同比+38.84%。
- 供给：截至5月9日，中国铝土矿到港量周度环比-13.7%；全球铝土矿发运量周度环比-2.54%。
- 供给：截至5月9日，全球氧化铝产量同比+5.67%；氧化铝运行产能8675万吨，开工率78.2%。
- 供给：3月净出口28.55万吨，氧化铝美金价格348美元/吨。
- 需求：电解铝运行产能4411.9万吨，开工率97.6%。
- 库存：截至5月9日，氧化铝库存389.1万吨，持续去库。
- 估值：截至5月9日，氧化铝成本周度环比-67.8元/吨；氧化铝平均利润周度环比+71元/吨；基差31元/吨，0-3月差67元/吨。
- 估值：周度持仓量环比+6.64%，成交量环比+98.16%。
行业分析：铝
- 供应：4月国内产量同比增加3.5%，国内在产产能4411万吨。
- 需求：周度开工率61.9%，环比上行0.3%；4月铝材出口同比-0.38%。
- 库存：全球库存102.5万吨，周度去库0.3万吨。
- 估值：氧化铝价格震荡企稳，冶炼盈利3387元；进口现货亏损1500元，佛山现货贴水45元。
- 估值：国外con9美金，国内结构back210元。
- 估值：LME净多继续微增，国内持仓增加。
行业分析：锌
- 供应：3月精矿产量同比-1.9%，进口+47.2%。
- 供应：4月精炼锌产量预计+10%，3月进口量-42.8%。
- 需求：五一放假，下游三大板块开工率不同幅度回落。
- 需求：镀锌管周度开工率60.9%，环比+11.3%；镀锌板周度开工率81.9%，环比持平；3月镀锌板出口量同比+7.5%。
- 需求：氧化锌周度开工率59.7%，环比+1.16%；压铸锌周度开工率54.6%，环比+5.6%。
- 库存：七地库存8.33万吨，LME库存17万吨。
- 估值：国内TC 3500元/吨，进口TC 40美元/干吨；现货升水高位，月差400元Back，LME Con中位60。
- 估值：沪锌投机度中低位，LME投资基金净空162手。
行业分析：铅
- 供应：中国铅矿3月产量+13.5%，进口量+60%。
- 供应：废蓄价格小幅下滑，废蓄电供应低位；本周原生铅开工率67.4%，再生铅开工率39.5%。
- 供应：下周原生产量预计-250吨，再生-1680吨。
- 需求：本周蓄电池开工率67.8%，环比+9.73%。
- 需求：汽车、摩托，产量表现优秀。
- 需求：部分铅蓄电池价格下跌。
- 库存：国内五地库存4.75万吨，LME库存25.3万吨。
- 估值：再生铅综合盈亏-600元/吨，精废价差25元/吨；精矿进口窗口维持打开。
- 估值：0-3月差20元/吨Back，现货小幅贴水。
- 估值：沪铅升贴水（元/吨）-20002004006008001000120014001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1SHFE1-3价差（元/吨）2023年2024年2025年-150-100-500501001501/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1LME铅0-3价差（美元/吨）2023年2024年2025年-500-400-300-200-10000100020003000400050007000矿山利润（未计算副产品）（元/吨）-4000-3000-2000-100001000200030004000铅精矿进口盈亏（元/吨）。
- 持仓：国内投机度走强，海外投资基金净空1.8万手。
行业分析：锡
- 供应：3月进口矿累计同比-64%，佤邦复产明朗化。
- 供应：4月锡锭和再生锡产量分别同比-8%和-18%，两省周度开工率降1.7%。
- 需求：焊料开工率修复，集成电路和半导体相关数据偏弱。
- 库存：全球交易所库存13190吨，相对节前累库602吨。
- 估值：加工费低位，现货进口亏9400元，升水900元，伦敦con158美金。
- 持仓：LME净多微增，国内持仓和投机度回落。
