全球市场观察系列：AI>关税，科技叙事回归？

核心观点与关键数据

发达市场与新兴市场表现
本周发达市场大幅上涨4.1%，新兴市场上涨3%。美股科技股引领上涨，纳指领涨7.2%，标普500及道指年内收益回正。主要受五大利好因素提振：中美关税下调、科技叙事主线回归（特朗普与沙特达成AI协议、撤销芯片出口限制）、通胀压力缓和（美国4月CPI降至2.3%、PPI降温）、鲍威尔暗示调整货币政策框架、地缘冲突缓和（印巴停火、俄乌会谈）。

短期与中长期展望
短期美股以震荡为主，需警惕美国主权评级下调、地缘政治风险及估值高位风险。中长期看，美股有望回归基本面驱动，拐点可能出现在Q3，主要支撑来自经济基本面（GDP、通胀、就业）、财政改善及特朗普政策。

港股表现与展望
港股继续反弹，恒指上涨2.1%，恒生科技上涨1.95%。整体持谨慎乐观态度，需增量资金和政策刺激。短期压力仍在，需关注关税隐忧、美股资金回流及南向资金风险偏好变化。中长期看，港股会震荡上行。

黄金市场
全球主要黄金ETF中，6支增持，3支减持。机构边际减持，散户边际增持。主要购买国家集中在英国。

全球资金流向
全球股票ETF净流入加速（$290亿美元），债券净流入放缓（$90亿美元）。资金向美国集中，中国持续净流出。科技、工业和金融行业净流入最多，能源、通信和材料行业净流出最多。

下周重点关注

1. 美国综合PMI
2. 全球科技龙头相关大会（黄仁勋演讲、华为光峰会、微软及谷歌开发者大会、Computex2025）

风险提示
美国经济超预期下滑、美联储政策超预期、全球地缘政治风险超预期、特朗普政策反复等。