核心观点与关键数据
全球市场表现
- 发达市场本周小幅回落0.3%，新兴市场上涨0.5%。美股整体小幅震荡下跌，标普500领跌（-0.5%），纳指及道指分别回落0.3%及0.2%。
美联储政策与贸易谈判
- 美联储5月议息会议态度偏“鹰”，释放“观望+警惕滞胀”信号，暂停降息，政策转向需等待更明确的通胀和就业数据。关税政策的不确定性成为关键变量，鲍威尔指出当前美国经济稳健，但特朗普关税政策远超预期，未来宏观不确定性加大。美联储首次明确警告“失业率上升和通胀上升的风险均已增加”，暗示经济进入滞涨的风险加剧。
- 英美达成首份关税协议，将英国汽车进口到美国的额外25%关税降至最高10%，释放特朗普“底线”信号，即10%的基准关税。中美将在瑞士会谈的消息修复市场风偏。
美股短期与中长期展望
- 短期内，美股以震荡为主。美国政府近期对外贸易政策释放缓和信号，美股已完全修复由宏观环境不确定性造成的下跌，但贸易协议尚未落地、谈判存在不确定性，叠加地缘的不确定性，短期市场波动或将持续反复。观察下周4月美国通胀数据，若通胀粘性较强，降息门槛或将提高，美联储延迟降息预期。VIX恐慌指数虽回落至25下方，短期风险情绪缓释，但仍高于年初水平，谨慎情绪仍在。
- 中长期来看，美股有望回归由经济基本面和企业盈利韧性所驱动的运行逻辑，拐点可能出现在Q3。企业盈利方面，美股一季报整体表现好于预期（盈利意外达6.6%），但Q2盈利指引走弱，市场对全年盈利增速预期维持在9.5%左右。下半年美国将集中释放好消息利好企业盈利，如企业降税、美联储降息及退出QT等，因此中长期仍看好美股反弹机会。
港股表现与展望
- 本周港股继续反弹，恒指已连续四周上涨，本周上涨1.6%。恒生科技本周下跌1.2%。国新办发布一揽子金融政策促进港股强势反弹，但港股主要以震荡为主，周末中美谈判、印巴冲突使得市场短期风偏收紧。下周美国通胀数据、国内互联网巨头财报情况都加大了市场波动预期。
- 目前对港股整体持谨慎乐观态度，港股外部风险边际改善，但整体压力仍在。尽管短期出现中美关税阶段性缓和信号，双方进入谈判进程，但谈判过程中仍有诸多变数。美股仍有下探风险，特朗普关税策略可能反复，美股企业盈利二季度仍有压力，以及美联储降息时点不及预期等都会持续干扰市场。港股反弹还需增量资金和持续政策刺激，当前增量资金主要以南向为主，香港本地资金和海外资金还有增配空间。
黄金ETF与资金流向
- 全球主要黄金ETF增持数量继续减少，主要增持国家集中在中国。机构边际小幅减持黄金，散户边际小幅增持黄金。
- 全球股票及债券ETF净流入加速，资金向欧洲集中，美国持续净流出。发达市场中，欧洲股票ETF净流入最多，其次是日本，美国股票本周持续净流出；新兴市场中，中国本周持续净流出，其中中国股票ETF净流出最多。
- 全球股票ETF行业类别中，净流入行业Top3:金融、医疗保健和公用事业；净流出行业Top3:科技、材料和能源。
下周重点关注
- 5月13日美国4月CPI；5月15日美国零售销售数据。
风险提示
- 美国经济超预期大幅下滑，美联储政策超预期，全球地缘政治风险超预期，特朗普政策反复。
