全球市场观察系列：全球头顶的达摩克利斯之剑：“关税”&“衰退”

全球市场观察系列：关税与衰退风险加剧

市场表现：

• 本周新兴市场与发达市场均转为下跌，发达市场跌幅大于新兴市场（MSCI发达市场下跌1.5%，新兴市场下跌0.9%）。
• 美股先扬后抑，纳指下跌2.6%，标普和道指分别下跌1.5%和1%。
• 香港市场三大股指连续回调三周，恒生科技跌2.4%。

短期变量：

• 关税预期： 特朗普对关税态度软化推动美股上涨，但随后再度展现强硬立场导致下跌。
• 经济衰退预期： 2月核心PCE同比上涨2.79%，通胀顽固，但个人支出增长疲软，美国经济分析局将第一季度GDP预测下调至0.4%。

港股分析：

• 科技故事暂歇，市场转向基本面，短期更偏向红利和消费。
• 海外短钱获利了结，南下资金流入板块分散，市场开始顾虑4月中美贸易摩擦。
• 维持上半年震荡向上观点，主要基于美联储全年或降息2次，中美利差收窄利好港股。

ETF流向：

• 全球股票ETF由美国转向欧洲集中，日本持续净流入加速。
• 净流入行业Top3：金融、科技和工业；净流出行业Top3：可选消费、能源和材料。
• 美国ETF由边际净流入转边际净流出（-$915亿美元）。

下周重点关注：

• 4月2日特朗普的关税清单。
• 4月4日美国3月非农就业数据。

风险提示：

• 全球基本面与政策超预期，全球地缘政治风险超预期，历史经验不代表未来，行业不确定性风险，数据统计及测算的误差风险。