全球市场观察系列：对等关税vs科技

本周发达市场和新兴市场共同上涨，发达市场涨幅略弱于新兴市场。美股实现九连阳，纳指领涨，标普500指数录得自2004年以来最长的连涨纪录。主要驱动因素包括：中美双方释放关税放松信号、科技巨头财报强劲且重申对人工智能的巨额投入承诺、美国4月非农就业数据超预期。

短期来看，美股可能继续震荡，关税冲击边际钝化或不会进一步加剧美股回调，但也不构成反转。一方面，近期美国关税表态持续放松，恐慌情绪修复，风险偏好回升；另一方面，美国4月非农数据公布后，就业市场韧性提高，短期内美联储降息门槛提高。

中长期来看，美股有望回归由经济基本面和企业盈利韧性所主导的轨道。一方面，随着通胀继续下行以及失业率上升的可能，美联储年内仍有降息空间；另一方面，特朗普上半年集中释放政策坏消息，把好消息留在下半年，比如给企业降税及放松监管等；第三，美国宏观经济数据仍较为有韧性，下半年企业投资及地产投资支撑美国经济。

港股在五一放假前3个交易日震荡为主，5月2日明显反弹，恒生指数站上22500。港股反弹主要因此前外部风险的阶段性释放，包括中美关税问题出现阶段性缓和信号，以及美国科技股业绩超预期等。港股现在处在反弹关键位，已接近对等关税点位。短期内，港股外部风险压力仍在，我们对港股整体持谨慎乐观态度，相对看好科技股反弹空间。

尽管短期出现中美关税阶段性缓和信号，但谈判以及谈判出结果中仍有诸多变数。从本质上，我们并未改变对特朗普关税策略的认知，即特朗普把关税作为一种谈判手段，现在看对中国有所失效，不排除为加快进程而采取其他策略。

美股短期反弹主要基于情绪博弈，仍有下探风险。标普500已连续6个交易日站在5500，基本收复对等关税以来所有跌幅。我们认为继续反弹有压力，特朗普关税策略可能反复，美股盈利二季度仍有压力，以及美联储降息时点不及预期等都会持续干扰市场。

港股反弹还需增量资金和政策刺激。当前增量资金主要以南向为主，香港本地资金和海外资金还有增配空间。此外，5月2日，美元兑港币汇率触及7.75强方兑换保证，需继续观察外资流入情况。往后看，我们依然认为上半年港股还有上行机会。除了经济政策刺激外，预计美联储降息，中美利差收窄，港股会进一步反弹。