主要观点
尽管《中美日内瓦经贸会谈联合声明》释放的关税暂停措施形成阶段性政策红利，但需清醒认识到，此次调整本质是“有限和解”而非“完全和解”。在政策带来的市场乐观情绪下，人民币相对于美元或在大多数时间内表现强势。但这仅仅是关税暂缓预期下的推动，较难实现明确的方向性突破。对投资者而言，应建立短期交易性机会与长期风险对冲的双重策略框架，即在享受短期市场情绪修复带来的人民币升值“红利”的同时，不要完全打消风险波动的可能，需关注90天后关税是否全面取消，警惕预期差带来的风险。一旦情绪消耗完毕，人民币或将再次开启双向波动。
关键数据
- 中美关税战进程：经历了“公告和反制”、“升级和僵持”、“有限和解”三个阶段。
- 美国通胀数据：4月未季调CPI同比上涨2.3%，连续第三个月低于预期，为自2021年2月以来的最低水平；核心CPI同比持平于2.8%，符合市场预期。
- 美国PPI数据：4月PPI环比意外下跌0.5%，其中服务价格下降0.7%，创2009年以来最大单月跌幅。
- 中国经济数据：4月末，我国社会融资规模存量同比增长8.7%，M2余额同比增长8%，较上月增速加快。今年前四个月，人民币贷款增加10.06万亿元，社会融资规模增量16.34万亿元。
研究结论
- 汇率走势：短期内人民币或因关税暂缓预期而表现强势，但长期仍面临不确定性，需关注90天后关税是否全面取消。
- 经济基本面：国内经济弱复苏的基本面特征仍构成汇率升值天花板，90天的缓冲期或对2025年二季度国内经济将起到一定的支撑作用。
- 双边经贸关系：中美双边经贸关系难以实现线性改善，特朗普政府重商主义决策模式具有显著的不确定性，双方要达成类似2020年《第一阶段经贸协议》的升级版文本，势必将经历多轮博弈周期。
- 政策工具：中国人民银行通过“逆周期调节因子 + 一篮子货币参考”的政策组合，将人民币汇率中间价稳定锚定在7.2左右，既避免汇率超调冲击出口竞争力，又为后续谈判预留政策空间。
- 风险提示：海外货币政策调整超预期、地缘政治冲突超预期、特朗普非常规出牌等。
