大宗及贵金属行情综述
工业金属景气度拐点向上。铜铝：中美关税缓和，抢出口继续。供应端，进口铜精矿加工费下降，国内铜库存增加，主因下游需求减弱及持货商积极入库；冶炼端，再生铜原料紧张导致开工率下降；消费端，精铜杆开工率上升，漆包线行业开机率微降，再生铜杆市场疲软。铝价快速上涨引发下游观望情绪，市场成交维持清淡。金：ETF及央行购金推升金价，但受美元走强和中美贸易紧张关系缓解等因素影响，避险吸引力下降。中美日内瓦经贸会谈取消部分关税，暂停实施部分关税，保留部分关税；美国4月CPI同比增速放缓，低于预期；美联储主席鲍威尔称未来通胀或更波动，美联储将重审战略框架；俄乌在土耳其举行三年来首次直接会谈，讨论停火、战俘交换及领导人会晤等。
小金属及稀土行情综述
稀土板块景气度：景气上行，出口管制有望带来稀土尤其中重稀土内外同涨；缅甸供给扰动延续，《管理条例》正式落地有望进一步规范进口矿的利用和实施头部集中，成本曲线有望进一步抬升，供需改善持续，板块望迎业绩估值双升。小金属板景气度：景气整体上行；钨、锡价上涨、钼价格平稳，锑价有望见底。战略金属由于其稀缺性，库存低位、供给受限，且下游需求景气度高增，价格持续看涨。
大宗及贵金属基本面更新
铜：供应端，进口铜精矿加工费下降，国内铜库存增加，主因下游需求减弱及持货商积极入库；冶炼端，再生铜原料紧张导致开工率下降；消费端，精铜杆开工率上升，漆包线行业开机率微降，再生铜杆市场疲软。铝：供应端，国内电解铝锭库存下降，铝棒库存减少；几内亚政府撤销部分矿业公司开采许可证，导致多个铝土矿项目停产。成本端，预焙阳极成本上升，氧化铝开工率下降；阿联酋计划在美国建设电解铝厂。需求端，再生铝龙头企业开工率环比持稳。金：受美元走强和中美贸易紧张关系缓解等因素影响，避险吸引力下降。中美日内瓦经贸会谈取消部分关税，暂停实施部分关税，保留部分关税；美国4月CPI同比增速放缓，低于预期；美联储主席鲍威尔称未来通胀或更波动，美联储将重审战略框架；俄乌在土耳其举行三年来首次直接会谈，讨论停火、战俘交换及领导人会晤等。
小金属及稀土基本面更新
稀土：氧化镝、氧化铽价格环比上涨，氧化铈价格环比下降，钕铁硼价格环比上涨。海外氧化镝、氧化铽价格环比上涨，内盘价格亦触底回升。近期中美关系缓和，关税下降，出口管制仍存，但市场担忧情绪减弱，对后市出口宽松预期增加，稀土“内外同涨”行情加速。钨：钨精矿及仲钨酸铵价格上涨，库存下降。国内钨矿开采总量控制指标下调，钨供应预期收紧，价格上涨。钼：钼精矿及钼铁价格趋稳，库存去化。5月钢招量稳健。钼同属军工金属，库存持续低位，欧洲国防开支增加或进一步拉涨钼价。锑：锑锭及锑精矿价格环比上涨，库存下降。近期溴素价格上涨，环保检查带来开工下降，维持对溴素价格低位判断，因而对锑价压制解除；多部门开展打击走私活动，缅甸地震或将持续影响该地区锑矿供应。锑板块迎来重要布局窗口，高成长或者具备高业绩弹性的资源标的有望充分受益。锡：锡锭价格上涨，库存有所增加。本周价格上涨，系中美经贸谈判积极提振预期。目前锡价利空因素仅余佤邦复产，但前期佤邦复产消息发布后，锡价表现稳中有升，表明库存支撑仍强。钨：钨精矿及仲钨酸铵价格上涨，库存下降。国内钨矿开采总量控制指标下调，钨供应预期收紧，价格上涨。钼：钼精矿及钼铁价格趋稳，库存去化。5月钢招量稳健。钼同属军工金属，库存持续低位，欧洲国防开支增加或进一步拉涨钼价。锑：锑锭及锑精矿价格环比上涨，库存下降。近期溴素价格上涨，环保检查带来开工下降，维持对溴素价格低位判断，因而对锑价压制解除；多部门开展打击走私活动，缅甸地震或将持续影响该地区锑矿供应。锑板块迎来重要布局窗口，高成长或者具备高业绩弹性的资源标的有望充分受益。锡：锡锭价格上涨，库存有所增加。本周价格上涨，系中美经贸谈判积极提振预期。目前锡价利空因素仅余佤邦复产，但前期佤邦复产消息发布后，锡价表现稳中有升，表明库存支撑仍强。镁：镁锭价格平稳，金属镁及镁合金库存下降。硅铁价格下降。锂：碳酸锂均价环比下降，库存整体上升。本周锂再创年内低点：下游需求疲软，上游锂盐厂挺价，贸易商与下游少量成交。美国关税政策或短期刺激碳酸锂需求，但高库存与矿石价格下跌致成本支撑弱，价格低位震荡。钴：长江金属钴价及钴中间品CIF价环比持平，硫酸钴及四氧化三钴价格环比下降。本周钴行业电解钴现货价格平稳运行，电钴厂减产，库存仍在消化，需求端未复苏，按需采购，刚果（金）6月公布钴出口禁售政策，短期供需难改，电解钴价格或震荡运行。镍：LME镍价及上期所镍价环比分别上涨及下降，LME镍库存下降，港口镍矿库存上升。本周初镍价上涨，但高库存与过剩限制其突破12.7万元/吨。宏观上，中美缓和贸易摩擦、美国通胀降温带来利好，可降息延迟又引发悲观情绪。产业层面，镍供应过剩持续，成本支撑变弱，下游需求未受中美关税下调明显提振，成交仍以刚需采购为主，备货意愿低。
风险提示
供给超预期；新能源产业景气度不及预期；宏观经济波动。
