一、投资策略
- 原油：全球油气资本开支下行，供给短期难以恢复。自2015年《巴黎气候协定》签署以来，全球碳中和进程加速，油气上游资本开支下滑明显，未来各巨头企业的油气资本开支预计将持续缩减。地缘冲突加剧全球能源供应担忧，欧盟对俄罗斯能源进口依赖度高，而OPEC+闲置产能有限，短期难以提高产量。中美经贸会谈顺利，伊核协议重大进展，推动油价大幅上行，但油价继续下跌空间有限，随着关税和谈的逐步推进，需求信心有望改善。
- 动力煤：港口去库艰难，动力煤价再次宽幅下行。国内电煤扩产保供政策逐步深化落实，动力煤企业的产量和价格均受到政策端严格管控，周期性特征进一步弱化。疆煤之外的动力煤供给增速有望迎来拐点，抬升边际成本，稳定动力煤价格中枢。看好煤企盈利水平稳中向好。
- 双焦：铁水见顶预期渐显，焦炭首轮提降开启。我国焦煤呈现总量供应充足，主焦煤结构性供给不足的特点。国内焦煤产量主要以稳产为主，结构性短缺的主焦煤主要靠进口煤来补充。下游钢厂原料库存处合理水平，考虑到盈利能力问题，对焦压价倾向明显。主焦煤资源禀赋有望加速进入超额兑现期。
- 天然气：上海市发改委调整多个燃气领域相关价格，核定管道天然气配气价格及管输价格。美国天然气价下降，英国天然气价上涨；欧洲气价上涨，欧盟宣布各成员国就天然气价格干预达成协议。供需失衡短期难破局，海内外气价分化加剧。
- 油服：政策加码与高油价共振，油服行业景气回升。为保障能源安全，国家能源局实施油气行业增储上产“七年行动计划”，政策支持增储上产为油服公司工作量提供一定保障。受地缘政治冲突、OPEC挺价意愿强烈及海内外经济修复等因素影响，油价中枢总体中高位震荡，或一定程度刺激油气公司资本开支触底回升。
二、主要能源价格变化情况
- 本周华创化工行业指数环比上涨，行业价格百分位和价差百分位均有所上升。
- 本周涨幅较大的能源品种为WTI原油、布伦特原油、日韩天然气；跌幅较大的能源品种为港口主焦煤、山西临汾6000动力煤、内蒙古鄂尔多斯5500动力煤。
三、原油
- 全球油气资本开支下行，供给短期难以恢复。油价长期低位制约了各厂商扩产及投资的意愿，短期原油及天然气产能释放将有所减缓。
- 地缘冲突加剧原油供应担忧。俄乌地缘冲突加剧全球能源供应担忧，欧盟对俄罗斯能源进口依赖度高，而OPEC+闲置产能有限。
- 供给端：OPEC组织原油产量环比下降，美国原油产量环比上升，美国原油钻机数量环比下降。
- 需求端：欧洲炼厂开工率环比下降，美国炼油厂开工率环比上升，美国原油库存量环比上升，成品油库存量环比下降。
- 本周Brent原油和WTI原油现货价均环比上涨。
- 展望2025年，OPEC减产的效果在削弱，油价的中枢将较近年来有所下降。
四、供给变动赋予动力煤价格弹性，双焦在政策支持下有企稳预期
- （一）动力煤：港口去库艰难，动力煤价再次宽幅下行。港口库存高位运行，下游采购情况不佳，去库速度缓慢。供给端：主产地煤矿多数维持正常生产水平，煤炭供应量较为宽松。需求端：国内重点电厂煤炭日耗量环比下降，库存量环比上升，库存可用天数环比上升。进口煤成本倒挂，贸易商普遍暂停大规模采购。
- （二）双焦：铁水见顶预期渐显，焦炭首轮提降开启。焦炭方面，下游钢厂对焦进行首轮提降。焦煤方面，多数煤矿维持正常生产节奏，炼焦煤供应普遍宽松，价格持续小幅下调。钢企方面，下游钢材需求有限，钢厂高炉铁水产量存见顶预期。
- 展望2025年，国内政策端发力效果和印度钢铁产量是需要关注的核心变量。供给端：国内焦煤产量主要以稳产为主，结构性短缺的主焦煤主要靠进口煤来补充。需求端：政策刺激手段持续落地后有望支撑下游钢铁价格，而焦煤的强势地位有望获取产业链大部分收益。
五、天然气
- 碳中和有望推升天然气一次能源使用占比。全球天然气消费量达到历史最高水平，亚洲地区成为天然气需求增长的主要驱动力。
- 本周美国天然气库存增加，总供应量环比上升，干天然气产量环比上升，总消费量环比下降，净出口量环比下降。
- 本周欧洲天然气库存增加，总进口量环比下降，自俄罗斯天然气进口量环比增加。
- 本周美国天然气价下降，英国天然气价上涨；欧洲气价上涨。
- 本周LNG市场走势下行，供应充足，下游需求低迷。
- 展望2025年，国内天然气表观消费量有望进一步延续高增长。美国 LNG 出口能力有望持续扩张，海外 LNG 价格中枢回落。LNG 销售及资源匹配业务预计将逐步进入景气上行周期。
六、油服
- 政策加码与高油价共振，油服行业景气回升。政策支持增储上产为油服公司工作量提供一定保障，油价中枢总体中高位震荡，或一定程度刺激油气公司资本开支触底回升。
- 钻机活跃度方面，全球活跃钻机数量环比下降，美国活跃钻机数量环比下降。
七、风险提示
- 能源价格波动加大。
- 海外地缘冲突加剧。
- 下游需求不及预期。
