油脂周报：供应压力逐步兑现，期价反弹高度受限

核心观点

5月中上旬，全球油脂市场受中美关税事件缓和、USDA5月报告、美国可能延长清洁燃料补贴政策等事件影响，国内油脂走势先跌后涨，品种间分化明显，菜油最强，豆油其次，棕油最弱。后续基本面影响因素及品种走势如下：

棕油

• 短期：国内外供应同步改善，棕油09合约二季度震荡下跌可能性大。产地增产季带动库存累积，但价格下跌后出口好转可能减缓累库速度。印尼库存低位，但B40计划和降雨影响需关注。
• 中长期：二三季度持续增产压制价格，之后进入减产季价格走强。

豆油

• 短期：南美大豆大量到港，供应压力较大；美豆新作播种早期天气正常，暂无炒作机会。国内豆油反弹高度有限，整体偏弱震荡。
• 中长期：三四季度巴西豆卖压释放，北美天气炒作及中美贸易争端可能支撑远期价格。

菜油

• 短期：国内对加拿大菜油加征关税，远月进口量下滑。加拿大菜籽供需紧张，新作可能减产，支撑菜油价格。
• 中长期：加拿大旧作库存低位，新作播种面积下降及天气风险可能持续支撑价格。

关键数据

• 棕油：马棕油4月库存187万吨，5月产量环比增22.31%；印尼2月产量环比降，库存414万吨；国内4月库存40万吨以下，5-6月到港量大于20万吨/月。
• 豆油：南美大豆产量2.18亿吨（同比增1529万吨），巴西豆出口量同比增2.66%；国内5-7月大豆到港量月均1000万吨，豆油库存65.44万吨。
• 菜油：加拿大菜籽产量1784.5万吨（环比降7.02%），库存590万吨（降38.7%）；国内1-3月菜油库存86.39万吨，5-7月到港量同比下降。

研究结论

• 短期：国际原油/美豆油暴跌和供应改善预期拖累油脂价格，但中美关系回暖和USDA报告利多限制跌幅。
• 中长期：二季度大豆及棕油到港量增加，油脂整体震荡下跌；三季度因北美新作播种面积下降及天气炒作可能止跌反弹。
• 策略建议：豆棕菜油09合约短期反弹高度受限，关注8000、8450、9600压力位；豆棕/菜棕09合约价差走扩趋势不变，建议逢低滚动入场。