油脂：供应压力持续释放，油脂反弹空间受限

专业研究·创造价值 油脂 豆油、棕榈油、菜籽油 供应压力持续释放油脂反弹空间受限 摘要： 农产品研究 毕慧 0411-84807260 期货从业资格证号：F0268536 投资咨询资格证号： Z0011311 宝城期货研究所 棕榈油：首艘通过黑海运送乌克兰谷物的船只周二晚安全抵达伊斯坦布尔，提升了市场乌克兰港口恢复出口装运的预期，风险溢价再次出现回落。印尼放松出口配额规定并下调出口税参考价，以继续鼓励棕榈油出口。虽然近阶段马来西亚棕榈油出口需求环比改善，但在印尼出口加速的挤压下和马来西亚国内棕榈油产量有望增产的双重压力下，马来西亚棕榈油库存攀升压力仍在持续增加。此外，美联储加息落地，宏观压力释放，国际原油期价高位动荡加剧，继续对油脂市场带来额外影响，短期棕榈油期价反复性明显增强，短期反弹空间受限，可保持逢反弹抛空思路，关注后期国内到港情况和国内需求变化。 豆油：供应端来看，乌克兰黑海谷物出口恢复，印尼和马来西亚棕榈油的出口竞争增强，油菜籽和棕榈油产量的恢复性增长预期渐强，原油价格波动，各主产国生物燃料政策的变动，主消国进口变化，都将成为扰动油脂价格的因素。相比棕榈油，豆油的价格还将受到原料大豆的影响。三大油脂相互联动性有所增强，近期国际油脂市场的焦点转换对不同品种的影响不尽相同，棕榈油的产量、出口、生物能源政策，国内到港预期；豆油的生物能源和豆棕价差修复后的需求转换是市场关注的焦点。短期受到美豆油，马棕油、原油期价高位持续动荡的联动影响，国内三大油脂期价波动率仍处于快速攀升阶段，在经历了持续的下跌之后，具备技术性反弹需求，但在市场供应压力尚未缓解之前，油脂反弹空间仍将受限，豆棕价差持续修复。 菜籽油：目前油菜籽期价的走势主要受到国际宏观和油籽基本面双重影响。新季产量和出口需求是市场关注的两大焦点。市场预期新季油菜籽产量将迎来恢复性增长。在季节性的天气炒作高峰时段，市场对天气变化仍将保持高度敏感。加拿大天气炒作进入高峰对油菜籽价格支撑较强，国内菜油库存稳中有降。近期随着菜籽油价格迎来持续反弹，基差止跌回稳。继续关注政策变化及国际局势变化对价格的脉冲影响。短期菜油仍是三大油脂中最贵的品种，菜油主力09合约短期反弹压力 专业研究·创造价值 1/11请务必阅读文末免责条款 12800元/吨。 请务必阅读文末免责条款部分1/24 1、国际油脂市场动态 本周油脂市场聚焦宏观压力释放，油价波动，印尼出口加速，乌克兰黑海出口不确定性。 美豆油： 经销商表示，印度7月份的豆油进口量创下历史新高，比一个月前增加一倍多，因为印度豁免进口豆油关税，促使精炼厂加大采购。印度豆油进口量提高，将支撑芝加哥豆油价格，同时导致棕榈油在印度的市场份额下降，可能迫使马来西亚和印尼的卖家打折销售，以重新赢回市场份额。根据五家经销商的平均估计，印度7月份豆油进口量达到创纪录的49.3万吨，比6月份的23.1万吨增长113%。印度炼油协会（SEA）执行董事B.V.默赫塔说，在政府为进口豆油分配关税税率配额（TRQ）后，国内精炼厂急于购买豆油。今年5月底，印度政府允许在截至3月 31日的本财年和2023/24财年，分别免税进口200万吨毛豆油和200万吨毛葵花籽油，作为平抑国内食用油价格的一部分努力。印度炼油协会的数据显示，2021/22年度的头8个月，即11月至6月份，印度豆油进口量同比激增51.9%，达到280万吨；但是葵花籽油进口量降至135万吨，同比降低7.2%。同期印度棕榈油进口量降低到433万吨，低于上年同期的515万吨。印度炼油协会可能在8月中旬公布其7月份的进口数据。从价格情况看，经纪商Sunvin集团首席执行官桑迪普·巴约利亚表示，6月底时豆油相对棕榈油的溢价不到每吨150美元，但是棕榈油还要缴纳5.5%的进口税，所以棕榈油对印度买家来说反而更贵。贸易商表示，未来几个月印度豆油进口可能保持强劲。截至10月31日的2022/23年度，印度可能进口创纪录的450万吨豆油，比上年的287万吨提高56.8%。通常来说，豆油占到印度植物油进口总量的五分之一，但是今年其份额可能上升到三分之一。一家全球贸易公司驻新德里的经销商说，印度传统上从阿根廷和巴西购买豆油，但在过去几个月里也从美国、俄罗斯和土耳其购买豆油。 美国商品期货交易委员会（CFTC）发布的持仓报告显示，截至周二的一周里，投机基金八周来首次在芝加哥豆油期市增持净多单。之前基金连续七周减持净多单，累计减持53,915手。截至2022年8月2日，投机基金在芝加哥期货交易所 （CBOT）豆油期货以及期权上持有22,141手净多单，比一周前增加7,233手。前 一周净卖出2,936手。基金持有豆油期货和期权的多单44,648手，一周前43,249 手；空单22,507手，一周前28,341手。豆油期货和期权的空盘427,708手，一 周前为414,842手。 棕榈油： 印尼：截止至7月26日，5月底至今印尼棕榈油出口许可证合计签发384 万吨。7月发放量预计约200万吨，近期印尼许可证发放加速。预计7月全月 许可证发放数量接近250万吨以上的正常水平。但印尼降库存需要进一步放开 出口，关注DMO政策后续是否调整。26日印尼总统佐科·维多多表示，中国已承诺增加从印尼进口100万吨毛棕榈油。周三印尼启动B40生物柴油的道路测试。印尼官员曾表示，如果实施B40，可以每年额外消化250万吨棕榈油。周五印尼表示同意从8月1日起恢复向马来西亚派遣移民工人。这有助于缓解马来西亚种植园劳动力不足的问题。 马来西亚：马来西亚棕榈油局将在下周三（8月10日）发布官方的7月份棕 榈油供需数据。一项调查显示，分析师们预计7月底马来西亚棕榈油库存可能升 至8个月来的最高值，因为产量提高，进口飙升。分析师平均预计7月底马来西 亚棕榈油库存为1,792,551吨，比6月份的1,655,073吨增加8.31%。预测区间位 于165万吨到188.5万吨之间。分析师平均预计7月份的棕榈油产量为1,576,032 吨，比6月份的1,545,129吨提高2.00%，预测区间位于143.7万吨到179.0万吨。 分析师预计7月份马来西亚棕榈油出口量为122万吨，比6月份的1,193,861吨 提高2.19%，预测区间从115.8万吨到128万吨。分析师预计7月份的棕榈油进口 量为8万吨，比6月份的59,195吨提高35.15%。 UOB马来西亚7月棕榈油产量调查：①沙巴产量幅度为-2%至+2％；②沙捞越产量幅度为-1%至+3％；③马来半岛产量幅度为-2％至+2％；④全马产量幅度为-2％至+2％。SPPOMA：2022年7月1-31日马来西亚棕榈油单产增加1.78%，出油率减少0.79%，产量增加6%。按照6月份产量154.5万吨，如果产量环比增加+2%至+6%计算，7月份马来棕油产量或为157.6万吨~163.7万吨，均值161 万吨左右。作为对比，2021年7月份的产量152万吨，2020年7月份产量为 180万吨，2018年7月份为150万吨（同期最低），2012年7月份为166万吨。 马来西亚棕油出口数据：7月1-31日，Amspec:122.7万吨，环比+4.07%；ITS:127.86万吨环比+0.8%；SGS:130.6万吨环比+6.1%。从船运机构统计数据来看，7月份马来出口环比增加1%-6%，按照6月份出口量119.4万吨的基础上增加1%-6%计算，7月份出口量或集中在120.6-126.6万吨左右。按照预估产量和出口预估，7月份马来西亚库存在190万吨左右。 菜籽油： 虽然春季播种受到降雨过量或天气过于干燥的影响，但是加拿大的小麦和油菜籽作物长势好过预期。曼尼托巴省温尼伯市的FarmLink公司称，加拿大的软小麦 （不含杜伦麦）产量可能会达到2660万吨，同比增长40%。油菜籽产量可能同比增长59%，达到2000万吨。该公司分析师奈尔·汤森德说，7月份农作物长势有所加快，不像早先那样落后。他认为收成会很不错。加拿大农业及农业食品部将2022/23年度加拿大小麦总产量预估上调至3371.9万吨，高于6月份预测的 3309.2万吨，去年为2165.2万吨，当时干旱造成小麦减产。由于只有小麦产 量数据调整，因此2022/23年度小麦期末库存从上月预测的500万吨提高到570万吨，相比之下，2021/22年度期末库存为365万吨。2022/23年度的油菜籽产量为1840万吨，比上月预测值高出45万吨，也远远高于去年的1259.5万 吨。由于油菜籽出口和国内用量上调，导致2022/23年度油菜籽期末库存从6月份的50万吨调低至45万吨。2021/22年度油菜籽期末库存不变，仍为40万吨。 本周，乌克兰基础设施部长奥列克桑德·库布拉科夫在社交媒体上写道，自2 月24日以来，第一艘装载乌克兰粮食的船只离开了敖德萨港口。这艘名为"拉佐尼"号的货轮悬挂塞拉利昂国旗，正在驶向黎巴嫩的黎波里港。这艘货轮将沿着联合国和土耳其确认的谷物出口走廊安全行驶。库布拉科夫表示，这艘货轮载有26,000吨乌克兰玉米。目前还有16艘船在敖德萨港口等待装运。乌克兰总统府官 员表示，有17艘船停靠在黑海港口，装载了近60万吨货物，主要是谷物。土耳其国防部长胡鲁西·阿卡尔说，拉佐尼号将于周二下午在伊斯坦布尔附近的博斯普鲁斯海峡停泊，并将接受由俄罗斯、乌克兰、联合国和土耳其代表组成的联合小组的检查。阿卡尔说，只要不出现问题，出口就会继续下去。 2、产业链动态 图2毛豆油进口成本（单位：元/吨） 数据来源：汇易网、宝城期货 图3毛豆油进口成本（单位：元/吨） 数据来源：汇易网、宝城期货 图4棕榈油进口成本（单位：元/吨） 数据来源：汇易网、宝城期货 图5棕榈油进口成本（单位：元/吨） 数据来源：汇易网、宝城期货 图6进口菜籽油完税成本 数据来源：汇易网、宝城期货 图7进口菜籽油完税成本 数据来源：汇易网、宝城期货 图8国内豆油库存 数据来源：汇易网宝城期货 图9国内豆油库存 数据来源：宝城期货 图10国内棕榈油库存 数据来源：汇易网宝城期货 图11港口棕榈油库存 数据来源：宝城期货 图12国内菜籽油库存 数据来源：汇易网宝城期货 图13国内菜籽油库存 数据来源：宝城期货 3、后市展望 棕榈油：首艘通过黑海运送乌克兰谷物的船只周二晚安全抵达伊斯坦布尔，提升了市场乌克兰港口恢复出口装运的预期，风险溢价再次出现回落。印尼放松出口配额规定并下调出口税参考价，以继续鼓励棕榈油出口。5月底至今印尼棕榈油出口许可证合计签发384万吨。7月发放量预计约200万吨，近期印尼许可 证发放加速。预计7月全月许可证发放数量接近250万吨以上的正常水平。同时，本周印尼政府表示将会继续放松DMO比例至1:9，以鼓励印尼棕榈油的进一步出口，从而缓解印尼国内棕榈油库存压力。与此同时，印尼恢复向马来西亚派遣劳务，令马来西亚棕榈油产量存在快速回复的预期。虽然近阶段马来西亚棕榈油出口需求环比改善，但在印尼出口加速的挤压下和马来西亚国内棕榈油产量有望增产的双重压力下，马来西亚棕榈油库存攀升压力仍在持续增加。此外，美联储加息落地，宏观压力释放，国际原油期价高位动荡加剧，继续对油脂市场带来额外影响，短期棕榈油期价反复性明显增强，短期反弹空间受限，可保持逢反弹抛空思路，关注后期国内到港情况和国内需求变化。 豆油：短期油脂市场的交易逻辑集中在供应端和国际市场的传导。供应端来看，乌克兰黑海谷物出口恢复，印尼和马来西亚棕榈油的出口竞争增强，油菜籽和棕榈油产量的恢复性增长预期渐强，原油价格波动，各主产国生物燃料政策的变动，主消国进口变化，都将成为扰动油脂价格的因素。相比棕榈油，豆油的价格还将受到原料大豆的影响，本周国内大豆期价在天气炒作的推动下迎来反弹，对豆油价格的支撑显著增强。三大油脂相互联动性有所增强，近期国际油脂市场的焦点转换对不同品种的影响不尽相同，棕榈油的产量、出口、生物能源政策，国内到港预期；豆油的生物能源和豆棕价差修复后