2025年4月社融数据点评：政府债支撑社融，信贷呈现“小月”走势

点评 西 南证券研究院 分析师：刘彦宏执业证号：S1250523030002电话：010-55758502邮箱：liuyanhong@swsc.com.cn 相 关研究 1.“抢转口”支撑出口韧性——4月贸易数据点评(2025-05-12) 2.政策“组合拳”再现，德国政局有波折(2025-05-09)3.假期出行热度延续，美国就业仍具韧性(2025-05-04)4.关税冲击初现，景气再度收缩——4月PMI数据点评(2025-04-30)5.关税博弈观察：影响、应对与演绎(2025-04-30)6.政治局会议定基调，守好底线备足预案(2025-04-27)7.促消费政策持续推出，美联储保持观望(2025-04-18)8.一季度政策显成效，对冲效应或将持续显现——2025年1-3月经济数据点评(2025-04-16)9.“国家队”相继出手，海外市场风波不断(2025-04-11)10.油价是主要拖累，核心CPI同比转涨——3月通胀数据点评(2025-04-11) 政府债融资仍为社融主要增长项，企业债券融资平稳增长。从社融结构看，2025年4月，新增人民币贷款占同期社会融资规模增量的比重约7.29%，占比较3月大幅回落57.6个百分点。新增直接融资12494亿元，同比多增11538亿元，占比为107.85%，较3月回升83.4个百分点，较去年同期升高253.1个百分点。政府债仍为支撑社融增长的主要力量，2025年4月政府债新增9762亿元，同比多增10699亿元，占同期社会融资规模增量的比重约为84.3%，明显高于2020-2024年同期均值50.5%。年初以来财政靠前发力，政府债券加快发行，持续为社融扩张提供有力支撑；企业债券融资2340亿元，同比多增633亿元，呈平稳增长态势，或与企业科技创新债券发行加快有关，4月科技创新公司债券净融资额达到823亿元，高于去年同期227亿元，城投债融资仍偏低，Wind统计口径下2月城投债连续两个月净偿还，4月净偿还900.4亿元；非金融企业境内股票融资同比多增205亿元至391亿元，4月股市经历了先跌后升；另外，在去年同期低基数的情况下，表外融资同比增加1386亿元至-2873亿元，其中未贴现票据减少2793亿元，同比少减1697亿元，与之相比，表内票据增加8341亿元，表内外票据“跷跷板”较明显。 企业信贷表现偏弱，居民中长期信贷同比多增。2025年4月，企（事）业单位贷款增加6100亿元，同比少增2500亿元。其中，票据融资增加8341亿元，同比少增40亿元，是企业贷款增长的主要来源，银行通过票据冲量明显；短期贷款减少4800亿元，同比多减700亿元；中长期贷款增加2500亿元，同比少增1600亿元，企业中长期信贷需求偏弱，这除了受到全球经贸摩擦的影响外，也反应出地方政府隐债置换的影响，4月份企业新发放贷款加权平均利率约3.2%，处于历史低位。随着中美相互降低关税，国内货币扩张力度增强，后续企业预期有望逐步转好。4月，居民贷款减少5216亿元，同比多减50亿元。居民短期贷款减少4019亿元，同比多减501亿元，这或因多家银行信用消费贷利率4月阶段性上调，且外部不确定性增强从而对居民端消费造成短期波动影响，随着后续“以旧换新”等促消费政策持续落地，居民消费信贷有望 逐步回升；居民中长期贷款减少1231亿元，同比少减435亿元。4月在季节性因素影响下，新房成交增长动能边际有所转弱，4月前半月重点城市新房成交环比降14%，但是重点城市二手房成交同比增长，中指研究院的数据显示，4月，一线城市中，深圳二手住宅成交5733套，同比增长37%；上海二手房成交超2.3万套，同比增长30%；北京二手住宅成交超1.5万套，同比增长17%，二手房成交保持增长对居民中长贷起到一定支撑作用。中央政治局会议继续释放稳楼市信号，提出优化存量商品房收购政策，明确“持续巩固”稳定态势，后续地产投资也有望延续企稳态势，预计在政策加持下，居民购房信贷需求有望逐步回暖。 人民币存款同比少减较多，M2增速走高。2025年4月单月，人民币存款减少4400亿元，同比少减3.48万亿元，一方面因去年同期基数较低，另一方面在外部环境波动背景下，居民和企业存款意愿有所增强。其中居民户存款减少1.39万亿元，较去年同期少减4600亿元；非金融企业存款减少1.33万亿元，较去年同期少减5428亿元；财政存款增加3710亿元，较去年同期增加2729亿元，与去年同期基数偏低有关；非银行业金融机构存款增加1.57万亿元，较去年同期增加1.90万亿元，或与中央汇金发挥类“平准基金”作用，稳定资本市场有关。4月末，M2同比增长8%，较上月抬升1个百分点，或与去年低基数有关；M1同比增长1.5%，较上月小幅下降0.1个百分点，但仍为近一年来较高水平。M2增速走高或与去年同期基数走低、国家队托底资本市场有关。4月末，M1与M2剪刀差为6.5个百分点，较上月末扩大1.1个百分点，剪刀差再次走扩或反应出实体经济部门仍谨慎的态度。后续随着5月7日一揽子货币政策落地，以及去年同期基数持续走低，M2有望延续温和上行态势。 风险提示：国内政策落地节奏不及预期，美国关税政策变化超预期。 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下 重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 本报告 须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告及附录的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 西南证券研究院 上海地址：上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编：200120 北京地址：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编：100033 深圳地址：深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼邮编：518038 重庆地址：重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼邮编：400025