银行行业5月金融数据点评：政府债支撑新增社融略超预期，信贷供给持续“挤水分”

行业研究|动态跟踪 看好（维持） 政府债支撑新增社融略超预期，信贷供给持续“挤水分” ——5月金融数据点评 银行行业 国家/地区中国 行业银行行业 报告发布日期2024年06月15日 核心观点 政府债发行开始提速，支撑新增社融略超预期。5月社融同比增长8.4%，环比4 月回升0.1pct，当月社融增量20692亿元，略超市场预期。结构上：1、人民币贷款同比少增4062亿元，是信贷供给向高质量方向发展，监管引导淡化总量增速、规范资金空转的反映。2、政府债同比多增6682亿元。5月超长期特别国债落地，地方专项债发行提速，政府债为社融贡献主要增量。3、企业债同比多增2457亿 元，主要受去年同期低基数影响，股票融资同比少增642亿元。4、非标融资同比 多增341亿元，主要是未贴现票据在去年同期的低基数下同比多增463亿元。 新增信贷不及预期，信贷供给持续“挤水分”，需求仍有待改善。5月人民币贷款新增9500亿元，同比少增4100亿元，不及市场预期。居民户贷款延续同比少 增，地产新政效果待观察。居民短贷、中长贷同比分别少增1745亿元、1170亿 元。地产新政出台后，二手房交易高频数据回暖较为明显，后续居民中长贷或有望迎来一定改善。信贷供给“挤水分”效果持续显现，对公实贷延续同比少增，票据冲量依然明显。减少低效企业贷款、规范“手工补息”、优化金融业增加值季度核 算方案等因素共同作用下，信贷供给仍在挤出“水分”。其中对公短贷同比少增 1550亿元，少增幅度较4月的3001亿元已有明显收窄，“手工补息”监管造成的 部分低息贷款提前偿还的影响或将逐渐消退。对公中长贷同比少增2698亿元，受 屈俊qujun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523060001 于博文yubowen1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524020002 王霄鸿wangxiaohong@orientsec.com.cn 信贷供给“挤水分”、需求尚待修复以及去年同期高基数的共同影响。后续伴随财政政策发力提速，配套项目需求有望得到提振。对公短贷同比少增下，票据冲量依然较为明显，票据融资同比多增3152亿元。 “手工补息”监管影响持续，M1、M2增速继续回落。5月M1同比增速-4.2%，环比4月继续下降2.8pct，M2同比增速7.0%，环比回落0.2pct。M1负增长主要仍受“手工补息”监管下，企业活期存款脱媒的影响；M2增速回落则是减少资金空转、高基数效应以及居民资产配置行为变化的共同作用。具体而言，企业存款同 比少增6607亿元（4月同比少增17317亿元），我们认为进入24Q3后，企业存款流失的压力可能会有较为明显的缓解。居民存款同比少增1164亿元，一是去年同期基数较高，二是部分居民存款可能流向广义基金。伴随政府债发行的提速，政府存款同比多增5264亿元。企业、居民存款向广义基金转移后，广义基金逐渐增 配银行存款，体现在非银存款同比大幅多增8379亿元。 投资建议与投资标的 2024年银行经营基本面有望筑底，关注银行业风险确认后处置出清的力度、新发贷款利率的拐点、全社会各部门债务成本压降后银行息差筑底，同时考虑到5月以来地方政府专项债加速发行、特别国债启动发行等财政政策发力提速，放开限购、以旧换新等新一轮地产政策密集出台，降房贷利率、降首付、保障性住房再贷款等需求侧刺激政策加码，预期现阶段银行股由十年期国债收益率下行带动的红利策略交易转向财政、地产加码后的顺周期逻辑。 现阶段推荐两条主线：1、财政、地产刺激加码下总需求改善的顺周期品种，重点推荐南京银行(601009，买入)、渝农商行(601077，买入)。2、高股息国有行。 风险提示 经济复苏不及预期；房地产等重点领域风险蔓延；流动性环境超预期收紧。 顺周期、基本面、高股息长期逻辑演绎，银行估值修复行情有望延续：——银行行业长期投资逻辑专题研究 财政、地产加码支撑需求向好，看好二季度银行板块表现 高质量发展和防范资金空转导向下，社融、M1负增长：——4月金融数据点评 2024-06-06 2024-05-19 2024-05-12 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 一、政府债发行开始提速，支撑新增社融略超预期 2024年5月社融同比增长8.4%，环比4月回升0.1pct，5月社融增量20692亿元，同比多增 5132亿元，略超市场预期。结构上： 1、人民币贷款同比少增4062亿元，是信贷供给向高质量方向发展，监管引导淡化总量增速、规范资金空转的反映。 2、政府债同比多增6682亿元。5月超长期特别国债落地，地方专项债发行提速，政府债为社融贡献主要增量。后续来看，专项债还有2.7万亿元额度待发行，特别国债也将在6-11月持续发行，有望继续为社融提供支撑。 3、企业债同比多增2457亿元，主要受去年同期低基数影响，股票融资同比少增642亿元。 4、非标融资同比多增341亿元，主要是未贴现票据在去年同期的低基数下同比多增463亿元。 表1：当月：历年5月新增社融结构（单位：亿元） 社会融资规模 新增人民币贷款 新增外币贷款 新增委托贷款 新增信托贷款 新增未贴现银行承兑汇票 企业债券融资 非金融企业境内股票融资 政府债券其他 202031,86615,502457-273-3378362,87935311,3621,087 202119,52214,2947-408-1,295-926-1,0777176,7011,509 202228,41518,230-240-132-619-1,06836629210,5821,004 202315,56012,219-33835303-1,795-2,1447535,571956 202420,6928,157-486-8224-1,33231311112,2531,460 同比多增5,132-4,062-148-43-794632,457-6426,682504 数据来源：中国人民银行官网，Wind，东方证券研究所 图1：月度政府债发行进度 2019 2020 2021 2022 2023 2024 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 数据来源：Wind，东方证券研究所 二、新增信贷不及预期，信贷供给持续“挤水分”， 需求仍有待改善 2024年5月人民币贷款新增9500亿元，同比少增4100亿元，不及市场预期。其中居民户贷款 同比少增2915亿元，对公实贷同比少增4248亿元，票据融资同比多增3152亿元，非银融资同 比少增241亿元。具体来看： 居民户贷款同比少增，地产新政效果待观察。居民户短贷同比少增1745亿元，中长贷同比少增 1170亿元，5月17日地产新政出台后，上海、深圳、广州等多地已跟随调整住房信贷政策，从高频数据来看，二手房交易数据回暖较为明显，后续居民中长贷或有望迎来一定改善。 信贷供给“挤水分”效果持续显现，对公实贷延续同比少增，票据冲量依然明显。减少低效企业贷款、规范“手工补息”、优化金融业增加值季度核算方案等因素共同作用下，信贷供给仍在挤出“水分”。5月对公短贷同比少增1550亿元，少增幅度较4月的3001亿元已有明显收窄， “手工补息”监管造成的部分低息贷款提前偿还的影响或将逐渐消退。对公中长贷同比少增2698亿元，受信贷供给“挤水分”、需求尚待修复以及去年同期高基数的共同影响。后续伴随财政政策发力提速，配套项目需求有望得到提振。对公短贷同比少增下，票据冲量依然较为明显，票据融资同比多增3152亿元。 表2：当月：历年5月新增贷款结构（单位：亿元） 人民币贷款 融资 机构贷款 2020 14,800 5,305 1,211 1,586 4,662 2,381 -660 315 2021 15,000 6,528 -644 1,538 4,426 1,806 624 722 2022 18,900 5,551 2,642 7,129 1,047 1,840 461 230 2023 13,600 7,698 350 420 1,684 1,988 604 856 2024 9,500 5,000 -1,200 3,572 514 243 363 1,008 同比多增 -4,100 -2,698 -1,550 3,152 -1,170 -1,745 -241 152 金融机构:新增 对公:中长期对公:短期对公:票据 居民户:中长期居民户:短期非银行业金融其他 数据来源：中国人民银行官网，Wind，东方证券研究所 图2：30大中城市商品房成交面积当周值（单位：万平方米） 2020 2021 2022 20232024 600 500 400 300 200 100 0 -100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind，东方证券研究所 图3：14城二手房成交面积当周值（单位：万平方米） 2020 2021 2022 20232024 300 250 200 150 100 50 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind，东方证券研究所 三、“手工补息”监管影响持续，M1、M2增速继续 回落 2024年5月M1同比增速-4.2%，环比4月继续下降2.8pct，M2同比增速7.0%，环比回落0.2pct，M2与M1增速剪刀差走阔2.6pct至11.2pct。M1负增长主要仍受“手工补息”监管下，企业活期存款脱媒的影响；M2增速回落则是减少资金空转、高基数效应以及居民资产配置行为变化的共同作用。 具体而言，5月企业存款同比少增6607亿元（4月同比少增17317亿元），我们认为进入24Q3后，企业存款流失的压力可能会有较为明显的缓解。居民存款同比少增1164亿元，一是去年同期基数较高，二是部分居民存款可能流向广义基金。伴随政府债发行的提速，政府存款同比多增5264亿元。居民存款向广义基金转移后，广义基金逐渐增配银行存款，体现在非银存款同比大幅 多增8379亿元。 图4：M1、M2增速与M1、M2增速剪刀差 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% M2-M1增速剪刀差（右轴）M1同比增速M2同比增速 15% 10% 5% 0% -5% 2018-10 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 -10% 数据来源：中国人民银行官网，Wind，东方证券研究所 表3：当月：历年5月新增存款结构（单位：亿元） 新增人民币存款 新增居民存款 新增企业存款 财政存款 非银金融机构存款 机关团体存款 境外存款 2020 23,100 4,819 8,054 13,100 -6,736 3,945 -61 2021 25,600 1,072 -1,240 9,257 7,830 8,617 90 2022 30,400 7,393 11,000 5,592 2,568 3,461 313 2023 14,600 5,364 -1,393 2,369 3,221 4,193 864 2024 16,8