2024年8月社融数据点评：政府债支撑社融，票据融资支撑信贷

2024年09月13日 证券研究报告•宏观简评报告 数据点评 政府债支撑社融，票据融资支撑信贷 ——2024年8月社融数据点评 摘要 社融增速小幅回落，新增人民币贷款延续同比少增。从社融存量看，8月末，社融存量同比增长8.1%，增速较7月末回落0.1个百分点。从社融增量看，8 月社会融资规模增量为30298亿元，高于市场预期，较上年同期少增981亿 元，对实体经济发放的人民币贷款增加10441亿元，由上月下降转为上涨，但 同比仍少增2971亿元，连续10个月同比少增。后续随着扩内需政策发挥效应、央行继续实施支持性货币政策，国内社融增速有望逐渐回升。 直接融资占比同比升高，表外融资同比多增。从社融结构看，直接融资对社融增量形成重要支撑，8月新增直接融资17953亿元，占比约为59.3%，较去年 同期升高9.4个百分点。其中，政府债券融资同比多增较多，企业债券、非金 融企业境内股票融资同比少增。其中，新增政府债券融资16130亿元，同比多 增4371亿元，8月地方政府债券发行明显加快；企业债券净融资1692亿元，同比少增1096亿元，8月产业债发行较为火热，但环比下降，城投债发行依然受限。表外融资同比多增，其中信托贷款同比多增，其余两项同比少增。 居民、企业贷款同比均少增，票据融资冲量意愿仍强。1-8月，人民币贷款增加14.43万亿元，8月单月，企（事）业单位贷款增加8400亿元，其中，短 期贷款减少1900亿元，同比多减1499亿元，中长期贷款增加4900亿元，同 比少增1544亿元，连续6个月同比少增，极端天气和外需波动下企业预期依 然偏弱，但企业信贷结构持续优化，票据融资新增5451亿元，同比多增1979 亿元，连续6个月同比多增，票据融资仍是信贷的主要支撑项。后续随着货币政策继续加大力度调控，叠加财政政策效应逐步显现，企业融资需求有望改善。8月住户贷款增加1900元，同比少增2022亿元，其中，短期贷款增加716 亿元，同比少增1604亿元，连续7个月同比少增，居民消费信贷需求依然偏 弱；中长期贷款增加1200亿元，同比少增402亿元，目前商品房成交情况依然平淡。后续随着家电、汽车等政府补贴政策落地，消费品以旧换新支持政策效应不断显现，加之存量商品房持续去库，居民信贷有望企稳回升。 M1、M2剪刀差仍在扩大，人民币存款同比多增。8月，人民币存款增加22200亿元，同比多增9600亿元，主要是受到财政存款和非银金融机构存款同比多增较多的支撑。其中，非金融企业存款增加3500亿元，同比少增5390亿元， 住户存款增加7100亿元，同比少增777亿元，财政性存款增加5587亿元， 同比多增5675亿元，主要与地方债券、国债发行加快有关，非银行业金融机 构存款增加6300亿元，同比大幅增加13622亿元，体现出居民、企业存款搬家的现象。8月末，M2同比增长6.3%，增速较上月末持平，较上年同期低4.3个百分点，M1同比下降7.3%，增速分别比上月末和上年同期低0.7和9.5个百分点。M1与M2剪刀差为13.6个百分点，较上月继续扩大，一方面与经济活力下降、企业和居民预期偏弱有关，另一方面也与暂停手工补息等技术性调整有关。后续M2增速或继续保持稳定，M1增速短期或保持低位运行，但中期有望逐步回升。 风险提示：国内政策落地节奏不及预期，需求恢复不及预期。 西南证券研究发展中心 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 分析师：刘彦宏 执业证号：S1250523030002电话：010-57631106 邮箱：liuyanhong@swsc.com.cn 相关研究 1.推动国内高水平对外开放，美国总统辩论打响(2024-09-13) 2.出口强、进口弱，背后原因何在？—— 8月贸易数据点评(2024-09-11) 3.CPI和PPI的剪刀差扩大——８月通胀数据点评(2024-09-10) 4.坚持支持性货币政策，美国非农报告好坏参半(2024-09-08) 5.励远致新，待时而动——政策新阶段下的经济趋势与产业聚焦(2024-09-03) 6.制造业弱势持续，但拐点渐近——8月 PMI数据点评(2024-09-02) 7.积极应对人口老龄化，国际油价波动增大(2024-09-02) 8.消费税改革渐近——改革动因、路径与行业影响探究(2024-08-29) 9.能源领域系列政策落地，欧美经济波动增大(2024-08-23) 10.绿色转型全面加快，美国CPI温和回落(2024-08-16) 请务必阅读正文后的重要声明部分 2024年8月，社会融资规模同比少增，其中直接融资是主要支撑，尤其是政府债券融资大幅升高，表外融资同比也多增，而新增人民币贷款同比持续少增。贷款方面，企业和居民部门短期、中长期贷款同比均少增，企业投资和居民消费依然偏弱，银行通过票据冲量的意愿仍强。8月社融数据仍受居民、企业信贷需求偏弱的拖累。人民银行表示将继续坚持支持性的货币政策，着力扩大国内需求，尤其注重消费，叠加财政政策效应逐步释放，国内社融增速有望逐步回升。 1社融增速小幅回落，新增人民币贷款延续同比少增 8月社融同比少增，新增人民币贷款同比少增较多。2024年8月末社会融资规模存量 为398.56万亿元，同比增长8.1%，增速较7月末回落0.1个百分点。其中，对实体经济发 放的人民币贷款余额为248.89万亿元，同比增长8.1%，增速较前值回落0.2个百分点。从结构看，8月末对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量62.45%，同比略降0.01个百分点，较前值低0.19个百分点；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额 占比0.38%，同比低0.12个百分点，较前值低0.02个百分点。从社融增量看，2024年1-8 月社会融资规模增量累计为21.9万亿元，比上年同期少3.32万亿元，其中，对实体经济发 放的人民币贷款增加13.42万亿元，同比少增3.57万亿元。8月单月，社融增量为30298亿元，高于wind一致预测，较上年同期少增981亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加10441亿元，由上月下降转为上涨，但同比少增2971亿元，连续10个月同比少增。 8月社融增量同比少增，主要受人民币贷款拖累，直接融资继续起到支撑作用，尤其是 政府债券同比多增较多。9月5日，国务院新闻办公室举行“推动高质量发展”系列主题新闻发布会。邹澜在会上表示，降准降息等政策调整，还是需要观察经济的走势。目前金融机构的平均的法定存款准备金率大约为7%，因此还有一定的空间，而受银行存款向资管产品分流的速度、银行净息差收窄的幅度等因素影响，存贷款利率进一步下行也还面临一定的约束。此外，陆磊表示，人民银行将继续坚持支持性的货币政策，加快落实好已出台的政策举措，更加有力支持经济的高质量发展。还是要着眼于总量、利率和结构。后续国内货币政策有望保持支持性立场，着力扩大国内需求，尤其注重消费，并淘汰落后产能，促进产业升级，加之财政等扩内需政策逐步发挥效应，国内社融增速有望逐渐回升。 % 图1：社融存量同比增速略降图2：8月新增社融同比少增，新增人民币贷款同比少增 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 亿元 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 2024-06 2024-08 -10000 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 2023-12 2024-04 2024-08 社会融资规模存量:同比 工业增加值:当月同比 固定资产投资完成额:累计同比 社会融资规模:当月值社会融资规模:新增人民币贷款:当月值 数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind、西南证券整理 2直接融资占比同比升高，表外融资同比多增 从社融结构看，直接融资占比较去年同期升高，政府债券同比多增较多。2024年8月， 新增人民币贷款占同期社会融资规模增量的比重约为32%，新增直接融资17953亿元，占比约为59.3%，较去年同期升高9.4个百分点，同比多增2370亿元，环比多增8805亿元， 比2022年同期多增12145亿元。从分项看，政府债券同比多增，企业债券、非金融企业境 内股票融资同比少增。8月新增政府债券融资16130亿元，同比多增4371亿元，同比2022 年同期多增13085亿元，环比多增9249亿元。8月地方政府债券发行明显加快，地方政府 共发行债券约11996亿元，为年内单月发行量最高，其中，一般债券发行2523.8亿元，较上月增长16.5%，专项债券发行9472.4亿元，较上月大幅增长91.7%。新增专项债、一般债发行均同比增加。截至8月末地方新增专项债发行总额约25714.3亿元，占全年发行进度 约65.9%，发行进度仍然慢于去年同期，9月份或将延续较快增长态势。企业债券方面，8 月企业债券净融资1692亿元，同比少增1096亿元，环比少增344亿元，较2022年同期多 增180亿元。8月产业债发行较为火热，城投债发行依然受限。Wind数据显示，2024年8 月，产业债净融资1688.5亿元，较去年同期增长1590.63亿元，但环比下降890.08亿元；城投债（wind口径）净融资-716.11亿元，去年同期则为净融资1725.7亿元；8月房地产企业债券融资总额为549.2亿元，同比下降20.8%，环比增长52.0%，同比表现依然偏弱。8 月，非金融企业境内股票融资131亿元，同比少增905亿元，连续14个月同比少增，环比 少增100亿元，较2022年同期少增1120亿元。 表外融资同比多增，其中信托贷款同比多增，其余两项同比少增。8月，表外融资增加 1161亿元，占社融增量约3.8%，同比多增156亿元，环比多增1917亿元。8月，委托贷 款增加26亿元，同比少增71亿元；信托贷款增加484亿元，同比多增705亿元；未贴现 的银行承兑汇票增加651亿元，同比少增478亿元。信托贷款投放除上月外保持了持续增长态势，或主要因为信托业加快转型调整，稳步加大对实体经济的资金投入。 图3：8月直接融资各分项表现图4：8月表外融资分项表现 20000 16000 12000 8000 4000 0 -4000 -8000 2000 亿元 亿元 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 2023-08 2023-12 2024-04 2024-08 0 8000 4000 0 -4000 -8000 2000 亿元 1500 1000 500 0 -500 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 2023-12 2024-04 2024-08 -1000 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 社会融资规模:企业债券融资:当月值 社会融资规模:政府债券:当月值 社会融资规模:新增信托贷款:当月值 社会融资规模:新增未贴现银行承兑汇票:当月值 社会融资规模:非金融企业境内股票融资:当月值（右轴）社会融资规模:新增委托贷款:当月值(右轴) 数据来源：wind、西南证券