2024年8月社融数据点评：政府债支撑社融，票据融资支撑信贷

2024年09月13日 证券研究报告宏观简评报告 数据点评 政府债支撑社融，票据融资支撑信贷 2024年8月社融数据点评 摘要 社融增速小幅回落，新增人民币贷款延续同比少增。从社融存量看，8月末，社融存量同比增长81，增速较7月末回落01个百分点。从社融增量看，8 月社会融资规模增量为30298亿元，高于市场预期，较上年同期少增981亿 元，对实体经济发放的人民币贷款增加10441亿元，由上月下降转为上涨，但 同比仍少增2971亿元，连续10个月同比少增。后续随着扩内需政策发挥效应、央行继续实施支持性货币政策，国内社融增速有望逐渐回升。 直接融资占比同比升高，表外融资同比多增。从社融结构看，直接融资对社融增量形成重要支撑，8月新增直接融资17953亿元，占比约为593，较去年 同期升高94个百分点。其中，政府债券融资同比多增较多，企业债券、非金 融企业境内股票融资同比少增。其中，新增政府债券融资16130亿元，同比多 增4371亿元，8月地方政府债券发行明显加快；企业债券净融资1692亿元，同比少增1096亿元，8月产业债发行较为火热，但环比下降，城投债发行依然受限。表外融资同比多增，其中信托贷款同比多增，其余两项同比少增。 居民、企业贷款同比均少增，票据融资冲量意愿仍强。18月，人民币贷款增加1443万亿元，8月单月，企（事）业单位贷款增加8400亿元，其中，短 期贷款减少1900亿元，同比多减1499亿元，中长期贷款增加4900亿元，同 比少增1544亿元，连续6个月同比少增，极端天气和外需波动下企业预期依 然偏弱，但企业信贷结构持续优化，票据融资新增5451亿元，同比多增1979 亿元，连续6个月同比多增，票据融资仍是信贷的主要支撑项。后续随着货币政策继续加大力度调控，叠加财政政策效应逐步显现，企业融资需求有望改善。8月住户贷款增加1900元，同比少增2022亿元，其中，短期贷款增加716 亿元，同比少增1604亿元，连续7个月同比少增，居民消费信贷需求依然偏 弱；中长期贷款增加1200亿元，同比少增402亿元，目前商品房成交情况依然平淡。后续随着家电、汽车等政府补贴政策落地，消费品以旧换新支持政策效应不断显现，加之存量商品房持续去库，居民信贷有望企稳回升。 M1、M2剪刀差仍在扩大，人民币存款同比多增。8月，人民币存款增加22200亿元，同比多增9600亿元，主要是受到财政存款和非银金融机构存款同比多增较多的支撑。其中，非金融企业存款增加3500亿元，同比少增5390亿元， 住户存款增加7100亿元，同比少增777亿元，财政性存款增加5587亿元， 同比多增5675亿元，主要与地方债券、国债发行加快有关，非银行业金融机 构存款增加6300亿元，同比大幅增加13622亿元，体现出居民、企业存款搬家的现象。8月末，M2同比增长63，增速较上月末持平，较上年同期低43个百分点，M1同比下降73，增速分别比上月末和上年同期低07和95个百分点。M1与M2剪刀差为136个百分点，较上月继续扩大，一方面与经济活力下降、企业和居民预期偏弱有关，另一方面也与暂停手工补息等技术性调整有关。后续M2增速或继续保持稳定，M1增速短期或保持低位运行，但中期有望逐步回升。 风险提示：国内政策落地节奏不及预期，需求恢复不及预期。 西南证券研究发展中心 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001电话：01057631106 邮箱：yefanswsccomcn 分析师：刘彦宏 执业证号：S1250523030002电话：01057631106 邮箱：liuyanhongswsccomcn 相关研究 1推动国内高水平对外开放，美国总统辩论打响20240913 2出口强、进口弱，背后原因何在？ 8月贸易数据点评20240911 3CPI和PPI的剪刀差扩大月通胀数据点评20240910 4坚持支持性货币政策，美国非农报告好坏参半20240908 5励远致新，待时而动政策新阶段下的经济趋势与产业聚焦20240903 6制造业弱势持续，但拐点渐近8月 PMI数据点评20240902 7积极应对人口老龄化，国际油价波动增大20240902 8消费税改革渐近改革动因、路径与行业影响探究20240829 9能源领域系列政策落地，欧美经济波动增大20240823 10绿色转型全面加快，美国CPI温和回落20240816 请务必阅读正文后的重要声明部分 2024年8月，社会融资规模同比少增，其中直接融资是主要支撑，尤其是政府债券融资大幅升高，表外融资同比也多增，而新增人民币贷款同比持续少增。贷款方面，企业和居民部门短期、中长期贷款同比均少增，企业投资和居民消费依然偏弱，银行通过票据冲量的意愿仍强。8月社融数据仍受居民、企业信贷需求偏弱的拖累。人民银行表示将继续坚持支持性的货币政策，着力扩大国内需求，尤其注重消费，叠加财政政策效应逐步释放，国内社融增速有望逐步回升。 1社融增速小幅回落，新增人民币贷款延续同比少增 8月社融同比少增，新增人民币贷款同比少增较多。2024年8月末社会融资规模存量 为39856万亿元，同比增长81，增速较7月末回落01个百分点。其中，对实体经济发 放的人民币贷款余额为24889万亿元，同比增长81，增速较前值回落02个百分点。从结构看，8月末对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量6245，同比略降001个百分点，较前值低019个百分点；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额 占比038，同比低012个百分点，较前值低002个百分点。从社融增量看，2024年18 月社会融资规模增量累计为219万亿元，比上年同期少332万亿元，其中，对实体经济发 放的人民币贷款增加1342万亿元，同比少增357万亿元。8月单月，社融增量为30298亿元，高于wind一致预测，较上年同期少增981亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加10441亿元，由上月下降转为上涨，但同比少增2971亿元，连续10个月同比少增。 8月社融增量同比少增，主要受人民币贷款拖累，直接融资继续起到支撑作用，尤其是 政府债券同比多增较多。9月5日，国务院新闻办公室举行“推动高质量发展”系列主题新闻发布会。邹澜在会上表示，降准降息等政策调整，还是需要观察经济的走势。目前金融机构的平均的法定存款准备金率大约为7，因此还有一定的空间，而受银行存款向资管产品分流的速度、银行净息差收窄的幅度等因素影响，存贷款利率进一步下行也还面临一定的约束。此外，陆磊表示，人民银行将继续坚持支持性的货币政策，加快落实好已出台的政策举措，更加有力支持经济的高质量发展。还是要着眼于总量、利率和结构。后续国内货币政策有望保持支持性立场，着力扩大国内需求，尤其注重消费，并淘汰落后产能，促进产业升级，加之财政等扩内需政策逐步发挥效应，国内社融增速有望逐渐回升。 图1：社融存量同比增速略降图2：8月新增社融同比少增，新增人民币贷款同比少增 60 50 40 30 20 10 0 10 20 30 亿元 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 202108 202110 202112 202202 202204 202206 202208 202210 202212 202302 202304 202306 202308 202310 202312 202402 202404 202406 202408 10000 201908 201912 202004 202008 202012 202104 202108 202112 202204 202208 202212 202304 202308 202312 202404 202408 社会融资规模存量同比 工业增加值当月同比 固定资产投资完成额累计同比 社会融资规模当月值社会融资规模新增人民币贷款当月值 数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind、西南证券整理 2直接融资占比同比升高，表外融资同比多增 从社融结构看，直接融资占比较去年同期升高，政府债券同比多增较多。2024年8月， 新增人民币贷款占同期社会融资规模增量的比重约为32，新增直接融资17953亿元，占比约为593，较去年同期升高94个百分点，同比多增2370亿元，环比多增8805亿元， 比2022年同期多增12145亿元。从分项看，政府债券同比多增，企业债券、非金融企业境 内股票融资同比少增。8月新增政府债券融资16130亿元，同比多增4371亿元，同比2022 年同期多增13085亿元，环比多增9249亿元。8月地方政府债券发行明显加快，地方政府 共发行债券约11996亿元，为年内单月发行量最高，其中，一般债券发行25238亿元，较上月增长165，专项债券发行94724亿元，较上月大幅增长917。新增专项债、一般债发行均同比增加。截至8月末地方新增专项债发行总额约257143亿元，占全年发行进度 约659，发行进度仍然慢于去年同期，9月份或将延续较快增长态势。企业债券方面，8 月企业债券净融资1692亿元，同比少增1096亿元，环比少增344亿元，较2022年同期多 增180亿元。8月产业债发行较为火热，城投债发行依然受限。Wind数据显示，2024年8 月，产业债净融资16885亿元，较去年同期增长159063亿元，但环比下降89008亿元；城投债（wind口径）净融资71611亿元，去年同期则为净融资17257亿元；8月房地产企业债券融资总额为5492亿元，同比下降208，环比增长520，同比表现依然偏弱。8 月，非金融企业境内股票融资131亿元，同比少增905亿元，连续14个月同比少增，环比 少增100亿元，较2022年同期少增1120亿元。 表外融资同比多增，其中信托贷款同比多增，其余两项同比少增。8月，表外融资增加 1161亿元，占社融增量约38，同比多增156亿元，环比多增1917亿元。8月，委托贷 款增加26亿元，同比少增71亿元；信托贷款增加484亿元，同比多增705亿元；未贴现 的银行承兑汇票增加651亿元，同比少增478亿元。信托贷款投放除上月外保持了持续增长态势，或主要因为信托业加快转型调整，稳步加大对实体经济的资金投入。 图3：8月直接融资各分项表现图4：8月表外融资分项表现 20000 16000 12000 8000 4000 0 4000 8000 2000 亿元 亿元 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 202308 202312 202404 202408 0 8000 4000 0 4000 8000 2000 亿元 1500 1000 500 0 500 202008 202012 202104 202108 202112 202204 202208 202212 202304 202308 202312 202404 202408 1000 202008 202012 202104 202108 202112 202204 202208 202212 202304 社会融资规模企业债券融资当月值 社会融资规模政府债券当月值 社会融资规模新增信托贷款当月值 社会融资规模新增未贴现银行承兑汇票当月值 社会融资规模非金融企业境内股票融资当月值（右轴）社会融资规模新增委托贷款当月值右轴 数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind、西南证券整理 3居民、企业贷款同比均少增，票据融资冲量意愿仍强 企业短期、中长期贷款同比均少增，票据融资仍是主要支撑项。18月，人民币贷款增 加1443万亿元。其中，企（事）业单位贷款增加1197万亿元，其中，短期贷款增加237 万亿元，中长期贷款增加87万亿元，票据融资增加7597亿元；非银行业金融机构贷款增 加4591亿元。8月单月，新增人民币贷款9000亿元，同比少增4600亿元。企（事）业单 位贷款增加8400亿元，其中，短期贷款