2025年2月社融数据点评：社融增速走高，政府债仍是支撑

2025年03月14日 证券研究报告宏观简评报告 数据点评 社融增速走高，政府债仍是支撑 2025年2月社融数据点评 点评 社融增速走高，人民币信贷仍弱。从社融存量看，2025年12月，社融存量同比增长82，增速较1月份升高02个百分点。从社融增量看，2月社会融 资规模增量为22333亿元，低于市场预期，较上年同期多增7374亿元，连续 3个月同比多增。12月对实体经济发放的人民币贷款增加58700亿元，同比 小幅多增526亿元，2月人民币贷款增加6506亿元，同比少增3267亿元。2月，社融结构上仍延续了去年以来的分化，政府融资是社融的主要支撑因素，而人民币信贷仍然偏弱运行，1月份企业信贷的回暖趋势未能持续。2025年政府工作报告中对于货币政策的基调描述依然是“适度宽松”，短期内由于信贷等数据表现较好，货币宽松紧迫性或不强，央行对外汇市场的顺周期行为纠偏及防范利率单边波动的风险或是近期政策重点，年内“降准降息”仍是政策可选项。与此同时，结构性货币政策工具或发挥更大作用，SFISF、股票增持回购再贷款、地产收储等工具有望适时扩容，促进消费的专项再贷款有望设立。后续在适度宽松货币政策助力下社融有望延续稳中有升态势。 政府债融资同比大幅多增，表外融资同比少增。从社融结构看，2025年2月，新增人民币贷款占同期社会融资规模增量的比重约为2913，占比较1月回 落448个百分点，较去年同期下降362个百分点。新增直接融资18745亿元， 占比为839，较1月回升67个百分点，较去年同期升高335个百分点，同 比多增11197亿元。其中，政府债券是直接融资的支撑项，同比大幅多增10956 亿元至16967亿元，数据显示，今年12月，地方债发行规模较上年同期增加 9189亿元，创历史同期最高水平，其中有不少用于地方隐性债务置换，前2 个月，再融资专项债发行10311亿元，其中用于置换存量隐性债务的再融资专 项债发行9542亿元，新增专项债发行5968亿元，其中用于化解隐性债务风 险的特殊新增专项债发行805亿元；企业债券融资连续4个月同比多增，2月 同比多增279亿元至1702亿元，2月，房地产企业债券融资总额为223亿元， 较2024年2月的3095亿元有所下滑，城投债融资略有改善，Wind统计口径 下2月城投债从1月净偿还转为净融资55012亿元；非金融企业境内股票融 资同比少增38亿元至76亿元，相较去年同期股市仅小幅回暖。另外，表外融 资连续2个月同比少增，其中新增信托贷款同比多减较多，同比多减901亿元 至330亿元，而新增未贴现银行承兑汇票减少2985亿元，同比少减701亿元。 企业、居民信贷意愿偏弱，政策效应有待显现。2025年12月，企（事）业单位贷款增加582万亿元，同比多增3900亿元，主要是票据融资贡献。其中， 短期贷款增加207万亿元，同比多增800亿元；中长期贷款增加4万亿元， 同比少增6000亿元，企业信贷需求仍然偏弱；票据融资减少3456亿元，但同比增加9044亿元，银行票据冲量明显。2025年财政扩张力度增强，有望逐步带动企业预期转好。12月居民贷款增加547亿元，同比少增3347亿元， 其中短期贷款减少3238亿元，同比多减1898亿元，中长期贷款增加3785亿 元，但同比少增1449亿元，虽然春节消费、商品房成交等数据显示居民消费、购房的量在上升，但居民加杠杆的态度仍较谨慎，通过贷款消费或者加杠杆购房的意愿仍然不强烈。2025年财政将发行13万亿元超长期特别国债，其中 西南证券研究院 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001电话：01057631106 邮箱：yefanswsccomcn 分析师：刘彦宏 执业证号：S1250523030002电话：01055758502 邮箱：liuyanhongswsccomcn 相关研究 1育儿补贴细则出炉，欧美贸易战打响 20250314 2基数扰动进出口增速，“抢出口”效应仍在12月贸易数据点评 20250309 3宏观调控力度不减，德国财政大转向 20250307 4稳中促新，“抓手”与“后手”2025年全国“两会”解读20250306 5重回扩张区间，节后复工成色如何？ 2月PMI数据点评20250301 6AI迎来投资机遇，德国大选结果出炉20250228 7逆周期下的政策变奏2025年全国“两会”前瞻20250227 8风禾尽起，逐光而行经济效能提升与要素创新配置下的投资抉择 20250225 9民营经济发展新局面，AI领域风云再起 20250223 10社融结构有改善，企业信贷“开门红” 1月社融数据点评20250217 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 安排3000亿元支持消费品以旧换新，国补政策力度加大，重点支持数码产品、家电、汽车等领域，后续随着政策落地，居民消费信贷有望逐步回升。此外，2025年政府工作报告中明确指出要“稳住楼市股市”，地方政府加快收储，促进房价止跌回升，从而有望带动居民购房信贷需求逐步回暖。 人民币存款同比多增，M1增速连续两个月走低。2025年12月，人民币存款增加874万亿元，同比增加23万亿元。其中，居民户存款增加61300亿元，较去年同期增加4000亿元，可能受收入增长、理财收益下降及风险偏好下降 等因素影响，居民倾向于增加储蓄，推动了其存款增长；非金融企业存款减少 11000亿元，同比增加7500亿元，或与政府债发行加快、财政存款向企业转 移，以及企业投资意愿仍然偏弱有关；财政存款增加15900亿元，同比增加 11094亿元，主要源于今年以来政府债券加快发行；非银行业金融机构存款增加17200亿元，同比增加100亿元。2月末，M2同比增长70，增速较上月末持平，但较去年同期下滑了17个百分点；M1同比增长01，连续三个月同比为正，但增速较上月末回落了03个百分点，较去年同期下滑了25个百分点。2月末，M1与M2剪刀差为69个百分点，较上月末扩大03个百分点，剪刀差连续两个月走扩，实体经济部门信心仍有待进一步提振。3月13日召开的人民银行党委召开扩大会议上，再次强调将根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息。预计M2增速短期内或继续保持平稳，M1增速有望在扩内需政策带动下逐步回升。 风险提示：国内政策落地节奏不及预期，内需增长不及预期。 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 图1：社融存量同比增速稳中有升图2：2月新增社融同比多增、新增人民币贷款同比少增 60 50 40 30 20 10 0 10 20 202002 202005 202008 202011 202102 202105 202108 202111 202202 202205 202208 202211 202302 202305 202308 202311 202402 202405 202408 202411 202502 30 亿元 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 202102 202104 202106 202108 202110 202112 202202 202204 202206 202208 202210 202212 202302 202304 202306 202308 202310 202312 202402 202404 202406 202408 202410 202412 202502 10000 社会融资规模存量同比 工业增加值当月同比 固定资产投资完成额累计同比 社会融资规模当月值社会融资规模新增人民币贷款当月值 数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind、西南证券整理 图3：2月直接融资各分项表现图4：2月表外融资分项表现 20000 16000 12000 8000 4000 0 4000 8000 2000 亿元 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 202102 202105 202108 202111 202202 202205 202208 202211 202302 202305 202308 202311 202402 202405 202408 202411 202502 0 8000 4000 0 4000 8000 2000 亿元 1500 1000 500 0 500 202102 202105 202108 202111 202202 202205 202208 202211 202302 202305 202308 202311 202402 202405 202408 202411 202502 1000 社会融资规模企业债券融资当月值社会融资规模政府债券当月值 社会融资规模非金融企业境内股票融资当月值（右轴） 社会融资规模新增信托贷款当月值 社会融资规模新增未贴现银行承兑汇票当月值社会融资规模新增委托贷款当月值右轴 数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind、西南证券整理 亿元 图5：居民部门短期贷款降幅收窄图6：企（事）业单位贷款同比少增 9000 6000 3000 0 3000 202202 202204 202206 202208 202210 202212 202302 202304 202306 202308 202310 202312 202402 202404 202406 202408 202410 202412 202502 6000 亿元 20000 15000 10000 5000 0 5000 202202 202204 202206 202208 202210 202212 202302 202304 202306 202308 202310 202312 202402 202404 202406 202408 202410 202412 202502 10000 金融机构新增人民币贷款居民户短期同比多增金融机构新增人民币贷款居民户中长期同比多增 金融机构新增人民币贷款非金融性公司短期同比多增金融机构新增人民币贷款非金融性公司中长期同比多增金融机构新增人民币贷款票据融资同比多增 数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind、西南证券整理 图7：2月M1同比小幅下降，M2同比保持稳定图8：2月财政存款同比大幅多增 亿元 2050000 40000 1530000 20000 1010000 0 510000 20000 030000 40000 202302 202303 202304 202305 202306 202307 202308 202309 202310 202311 202312 202401 202402 202403 202404 202405 202406 202407 202408 202409 202410 202411 202412 202501 202502 550000 202002 202006 202010 202102 202106 202110 202202 202206 202210 202302 202306 202310 202402 202406 202410 202502 10 M1同比M2同比M2M1 金融机构新增人民币存款财政存款当月值同比增加金融机构新增人民币存款非银行业金融机构同比增加金融机构新增人民币存款居民户当月值同比增加 数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind、西南证券整理 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和