核心观点与关键数据
2025年2月社会融资规模增量为22333亿元，低于市场预期，但较上年同期多增7374亿元，连续3个月同比多增。社融存量同比增长8.2%，增速较1月份升高0.2个百分点。政府债融资同比大幅多增，是社融的主要支撑因素，而人民币信贷仍然偏弱运行。
社融结构分析
- 直接融资：新增直接融资18745亿元，占比83.9%，同比多增11197亿元。其中，政府债券同比大幅多增10956亿元至16967亿元，主要得益于地方债发行规模创历史同期最高水平，以及再融资专项债发行中用于置换存量隐性债务的部分显著增加。企业债券融资连续4个月同比多增，2月同比多增279亿元至1702亿元。城投债融资略有改善，2月转为净融资550.12亿元。非金融企业境内股票融资同比少增38亿元至76亿元。
- 表外融资：连续2个月同比少增，其中新增信托贷款同比多减较多，同比多减901亿元至-330亿元，新增未贴现银行承兑汇票减少2985亿元，同比少减701亿元。
信贷需求分析
- 企业信贷：企（事）业单位贷款增加5.82万亿元，同比多增3900亿元，主要是票据融资贡献。短期贷款增加2.07万亿元，同比多增800亿元；中长期贷款增加4万亿元，同比少增6000亿元。企业信贷需求仍然偏弱，票据融资同比增加9044亿元，银行票据冲量明显。
- 居民信贷：居民贷款增加547亿元，同比少增3347亿元，其中短期贷款减少3238亿元，同比多减1898亿元，中长期贷款增加3785亿元，但同比少增1449亿元。居民加杠杆态度仍较谨慎，通过贷款消费或加杠杆购房的意愿不强烈。
货币政策与存款分析
- 货币政策：政府工作报告中对于货币政策的基调描述依然是“适度宽松”，短期内由于信贷等数据表现较好，货币宽松紧迫性或不强。央行对外汇市场的顺周期行为纠偏及防范利率单边波动的风险或是近期政策重点，年内“降准降息”仍是政策可选项。结构性货币政策工具或发挥更大作用，SFISF、股票增持回购再贷款、地产收储等工具有望适时扩容，促进消费的专项再贷款有望设立。
- 存款：人民币存款增加8.74万亿元，同比增加2.3万亿元。居民户存款增加61300亿元，较去年同期增加4000亿元，可能受收入增长、理财收益下降及风险偏好下降等因素影响。非金融企业存款减少11000亿元，同比增加7500亿元，或与政府债发行加快、财政存款向企业转移，以及企业投资意愿仍然偏弱有关。财政存款增加15900亿元，同比增加11094亿元，主要源于今年以来政府债券加快发行。
M1与M2增速
- M2同比增长7.0%，增速较上月末持平，但较去年同期下滑了1.7个百分点。
- M1同比增长0.1%，连续三个月同比为正，但增速较上月末回落了0.3个百分点，较去年同期下滑了2.5个百分点。
- M1与M2剪刀差为6.9个百分点，较上月末扩大0.3个百分点，实体经济部门信心仍有待进一步提振。
研究结论
- 短期内，政府债融资同比大幅多增，是社融的主要支撑因素，而人民币信贷仍然偏弱运行。
- 企业信贷需求仍然偏弱，居民加杠杆态度仍较谨慎。
- 短期内由于信贷等数据表现较好，货币宽松紧迫性或不强，央行对外汇市场的顺周期行为纠偏及防范利率单边波动的风险或是近期政策重点，年内“降准降息”仍是政策可选项。
- 预计M2增速短期内或继续保持平稳，M1增速有望在扩内需政策带动下逐步回升。
