2023年10月社融数据点评：政府债支撑社融增速回升，信贷仍显低迷

事件：11月13日，央行发布2023年10月社融及金融统计数据，社融存量同比增速9.3%，10月社融增量1.85万亿元，10月新增人民币贷款0.74万亿元。 政府债券拉动下，社融增速回升至9.3%。10月，社融存量同比增速环比提升0.3pct，社融增量同比多增0.91万亿元。社融增速提升的主要支撑为政府债券的同比大幅多增，一方面，去年同期政府债券基数较低，另一方面，10月地方政府特殊再融资债券密集发行。同时，1万亿元特别国债将在2023年内完成发行，预计11、12月政府债融资规模仍将保持较高水平。 贷款同比多增，但票据冲量特征明显。10月，人民币贷款增加7384亿元，同比多增1058亿元，其中票据同比多增1271亿元。10月居民中长期贷款同比小幅多增，存量按揭利率调整、“认房不认贷”政策或仍在显效过程中。对公中长期贷款延续同比少增，主要是银行投放节奏靠前，上半年对项目储备消耗较多。 另外，10月非银同业贷款同比多增948亿元，因而社融口径下人民币贷款同比多增规模较小。 政府债券发行推动财政存款多增、企业存款少减。10月，财政存款同比多增，且净增量较高，一方面10月“大征期”下税收较多，另一方面政府债发行后或尚未完全拨付。8、9、10月共3个月政府债券新增了3.7万亿，但9月份财政存款仅净减少0.2万亿，10月份仍净增1.4万亿，财政支出节奏滞后于债券发行，这或部分造成了当前银行间流动性偏紧，后续伴随着财政支出加快，财政存款有望逐步转化为一般性存款，带来流动性的缓解。10月企业存款同比少减3048亿元，部分“特殊再融资债券”募集资金用于偿还拖欠企业账款，一定程度上改善企业现金流情况。 投资建议：财政政策积极有为，估值修复因素积累 季节性因素影响下，信贷结构上票据冲量明显；财政积极发力下，社融增速延续回暖。当前地方化债积极推进，缓解银行资产质量压力；存款挂牌利率调降，利好降低成本；中央金融工作会议提出“支持国有大型金融机构做优做强”、“保持货币信贷和融资总量增长合理、节奏平稳、效率提升”；万亿元特殊国债背后，是财政政策的积极态度，伴随着资金使用到位，有望拉动需求回暖、经济修复进程加速，银行板块估值修复因素不断积累。 重申两条推荐主线，一是与经济增长相关度高的顺周期标的如成都银行、江苏银行、宁波银行、常熟银行；二是攻守兼备的高股息标的如工商银行、农业银行、中国银行、建设银行。 风险提示：宏观经济增速下滑；货币政策转向；政策效果不及预期。 重点公司盈利预测、估值与评级 图1：截至2023年10月存量社融、贷款及货币同比增速 图2：截至2023年10月新增社融结构：净增（亿元） 图3：截至2023年10月新增社融结构：同比（亿元） 图4：截至2023年10月金融机构人民币贷款：净增（亿元） 图5：截至2023年10月金融机构人民币贷款：同比（亿元） 图6：截至2023年10月直接融资：净增（亿元） 图7：截至2023年10月直接融资：同比（亿元） 图8：截至2023年10月表外融资：净增（亿元） 图9：截至2023年10月表外融资：同比（亿元） 图10：截至2023年10月人民币存款：净增（亿元） 图11：截至2023年10月人民币存款：同比（亿元） 图12：截至2023年10月存量货币增速及M1-M2剪刀差