聚焦品牌运营，核心品牌表现亮眼

公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年实现营收80.9亿元（同比-2.0%），归母净利润6.9亿元（同比-2.9%），其中24Q4营收19.5亿元，归母净利润0.5亿元；2025Q1营收18.4亿元（同比-0.4%），归母净利润0.9亿元，主要受紫杉醇聚合物计提跌价准备及销售费用率提升影响。

核心观点与业务表现

1. 聚焦品牌运营，压缩批发业务：2024年批发配送业务营收21.4亿元（同比-23%），公司持续压缩规模以聚焦核心品牌运营。核心品牌运营营收55.6亿元（同比+9.2%），毛利率48.00%，为利润主要来源，其中迪巧、海露等均实现双位数增长。高景气度得益于带量采购推进及新药审批加速。
2. 费用率略有提升，毛利率改善：2025Q1四费率24.2%（销售费用率19.1%），2024年整体费用率较2023年提升5.5pp，主要因加大品牌营销。2024年综合毛利率35%（较2023年+6pp），药品医疗器械毛利率34%（+6.4pp），品牌服务毛利率47.8%（-0.7pp）。

盈利预测与风险提示

• 预计2025-2027年EPS分别为1.50/1.69/1.93元，基于以下假设：
  • 药品医疗器械收入增速12%/11%/10%，毛利率持续提升至35%/35.5%/36%；
  • 品牌服务收入增速3.2%/5.0%/5%，毛利率维持不变；
  • 其他业务稳定。
• 风险提示：市场竞争加剧、行业发展不及预期、政策风险。