聚焦核心产品优化业务结构，利润表现亮眼

恒生电子2025年业绩表现亮眼，公司聚焦核心产品线优化业务结构，对非核心、非战略产品线进行收缩，推动经营质量提升。2025年公司实现营收57.83亿元，同比-12.13%；归母利润12.31亿元，同比+18.01%；扣非归母利润10.13亿元，同比+21.46%；销售毛利率71.06%，同比-0.96pct；经营活动现金流10.67亿元，同比+22.91%。单Q4，公司实现营收22.93亿元，同比-4.19%；归母利润7.76亿元，同比+29.83%；扣非归母利润7.22亿元，同比+27.38%。

分业务看，财富IT收入同比-7.7%，毛利率同比-2.87pct，新一代核心业务系统UF3.0 25年签约客户达20余家；资管IT收入同比-19.8%，毛利率同比+1.20pct，O45在全行业保持较高中标率；运营与机构IT收入同比-1.8%，毛利率同比-0.75pct，新一代TA、估值、运营管理等产品总计新签客户270多家。

公司保持产品研发战略投入，2025年研发费用总计21.80亿元，占营业收入比重37.70%，产品技术人员为6953人，占公司总人数的67.66%。公司集中优势资源打造平台化产品，推进O45产品在行业的自主可控交付效率提升，UF3.0经纪业务核心系统提供全业务境内外一体化交易能力。公司自主研发的AI能力工具，已在多家客户落地，覆盖投研、投顾、投资等核心业务场景。

维持“增持”评级，预测公司2026-2028年归母净利润为14.12/16.28/19.84亿元，对应EPS预测值为0.75/0.86/1.05元，参考可比公司估值，给予公司2026年43倍PE，目标市值为607亿元，对应目标价为32.06元。

风险提示：行业市场环境波动，产品研发不及预期，客户拓展不及预期。