上美股份(2145.HK)2024H1点评：业绩亮眼，核心品牌韩束表现优异
一、业绩概览
- 营业收入：2024年上半年（24H1），上美股份实现营业收入35.02亿元，同比增长120.7%。
- 归母净利润：同期实现归母净利润4.12亿元，同比增长308.7%。
- 毛利率：毛利率为76.5%，同比提升7.5个百分点。
二、分品牌表现
- 韩束：24H1收入29.27亿元，同比增长184.7%，占总收入的83.6%。
- 线上渠道：在抖音平台实现GMV 34.44亿元，超过2023年全年规模。
- 线上渠道增速：天猫旗舰店GMV同比增长近200%，京东自营旗舰店增速超400%。
- 大单品：红蛮腰系列升级，红蛮腰礼盒全渠道销量超1千万套，白蛮腰礼盒销量超150万套。
- 一叶子：24H1收入1.25亿元，同比下降38.6%，占总收入的3.5%。
- 红色小象：24H1收入1.74亿元，同比下降7.9%，占总收入的5%。
- newpage一页：2022年5月发布的新品牌，24H1收入1.61亿元，同比增长173.2%，占总收入的4.6%。
- 渠道：线上抖音、天猫、京东渠道GMV实现同比三位数以上增长，线下合作母婴专卖店超6000家。
- 其他品牌：24H1收入1.16亿元，同比增长7.84%，占总收入3.3%。
三、分渠道表现
- 线上渠道：24H1实现收入31.7亿元，同比增长146%。
- 增长原因：线上自营渠道（抖音等）收入大幅增长，24H1线上自营渠道收入27.45亿元，同比增长179%。
- 线下渠道：24H1实现收入3.0亿元，同比增长12%。
四、费用及利润率
- 毛利率：24H1毛利率为76.5%，同比提升7.5个百分点，主要源于DTC（Direct-to-Consumer）占比提升。
- 费用率：
- 销售费用率：57.60%，同比上升3.97个百分点。
- 管理费用率：3.26%，同比下降3.80个百分点。
- 研发费用率：22.36%，同比下降11.92个百分点。
- 财务费用率：0.91%，同比下降6.46个百分点。
五、盈利预测
- 2024-2026年：
- 归母净利润：预计分别为9.03亿元、11.71亿元、14.09亿元，同比分别增长96%、30%、20%。
- PE：预计分别为13倍、10倍、9倍。
六、风险提示
- 电商渠道竞争加剧：可能导致费用率提升。
- 新品牌培育及第二增长点打造：可能存在不及预期的风险。
七、重要财务指标
| 年度 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E |
|------|-------|-------|-------|-------|
| 营业收入（百万元） | 4191 | 7227 | 9101 | 10669 | +72% |
| 归母净利润（百万元） | 461 | 903 | 1171 | 1409 | +96% |
| EPS（元） | 1.16 | 2.27 | 2.94 | 3.54 | +198% |
| P/E | 20.37 | 13.30 | 10.26 | 8.53 |
结论
上美股份在2024年上半年实现了显著的业绩增长，主要
