社会服务财报总结系列之出行链：流量平台与高效能龙头财报领跑，关注顺周期边际信号

核心观点

• 流量平台与高效能龙头财报领跑：2024年以来，OTA及本地生活、景区、酒店等板块表现突出，收入、归母净利润、扣非净利润均实现同比增长，且超过2019年水平。其中，OTA及本地生活、景区、酒店板块的扣非净利润增速领先。
• 关注顺周期边际信号：商旅需求相对触底，但2024年四季度以来已呈现逐步企稳的信号，酒店行业RevPAR降幅收窄，同庆楼包厢业务企稳。
• 板块表现分化：OTA线上平台、景区、酒店板块同比与恢复度领先；演艺、旅行社恢复性增长；餐饮、免税有所承压。

关键数据

• 服务消费好于商品消费：2024/2025Q1服务消费增长6.2%/5.0%，比商品销售高3.0/0.4pct。
• 在线旅游用户渗透率提升：2024年末我国在线旅游网民规模达到5.5亿/8%，总人口渗透率提升3pct至39%。
• 旅游需求持续韧性：2024年法定节假日国内游人次、国内游花费占全年为35.8%、30.0%，较2019年增加8.7/3.2pct。
• 商旅需求触底企稳：2024年差旅费/人均差旅费同比-1.9%/-2.9%。

研究结论

• 线上流量龙头：OTA龙头受益于旅游趋势及在线化渗透率提升，同时在上游供给扩张下话语权更强，行业价格下跌过程中OTA通过调节补贴形成一定缓冲垫作用。
• 酒店：行业供给回归高个位数扩张，供需再平衡过程中行业RevPAR趋势边际向好，可积极关注经营边际改善与强经营效能龙头的左侧布局机会。
• 景区：头部自然景区表现更有韧性，资产整合、交通改善助力客流扩张，但人均客单回落，利润率分化。
• 投资建议：建议关注休闲旅游方向，推荐同程旅行、携程集团-S、九华旅游、峨眉山A；重视顺周期方向左侧布局机会，推荐首旅酒店、华住集团-S、亚朵、同庆楼、君亭酒店、锦江酒店等。

风险提示

• 宏观、疫情等系统性风险
• 政策风险
• 收购低于预期、股东减持风险
• 市场资金风格变化等