社会服务行业7月投资策略暨中报前瞻：板块预期处于低位，关注暑期趋势与高效能龙头

证券研究报告|2024年7月22日 社会服务行业7月投资策略暨中报前瞻 板块预期处于低位，关注暑期趋势与高效能龙头 行业研究·投资策略 社会服务 投资评级：优于大市（维持评级） 证券分析师：曾光 证券分析师：钟潇 证券分析师：张鲁 证券分析师：杨玉莹 0755-82150809 0755-82132098 010-88005377 zengguang@guosen.com.cn zhongxiao@guosen.com.cn zhanglu5@guosen.com.cn yangyuying@guosen.com.cn S0980511040003 S0980513100003 S0980521120002 S0980524070006 摘要 7月观点：维持板块“优于大市”评级。二季度消费增速有所回落，市场预期与现实不断再平衡，季末板块基金持仓与预期处于相对低位。考虑目前外部环境仍需跟踪，供需格局良好赛道及经营效能领先龙头仍有望逆势突出，短期建议配置携程集团-S、学大教育、天立国际控股、峨眉山A、北京人力等。中线优选中国中免、美团-W、华住集团-S、学大教育、携程集团-S、海底捞、天立国际控股、同程旅行、北京人力、BOSS直聘、科锐国际、锦江酒店、同庆楼、行动教育、宋城演艺、百胜中国、九毛九、东方甄选、粉笔、海南机场、米奥会展、传智教育、君亭酒店、王府井、峨眉山A、中教控股、天目湖、三特索道、黄山旅游、广州酒家、海伦司、首旅酒店、中青旅、奈雪的茶等。 6-7月中上旬行情复盘：A股社服板块整体跑输基准，但7月受政策预期升温有所反弹。6.1-7.19A股社服板块整体跌9.6%，跑输基准8.5pct。6月板块受出行链走弱相对调整，Q2末板块处于基金低配状态。7月以来板块有所反弹，其中A股免税与出境游相关标的相对领涨。1、消费税改革及离境市内免税店等政策预期升温背景下，免税相关板块阶段反弹；2、出入境游标的受益于中报预喜。此外，港股OTA龙头阶段波动，预计主要系宏观经济与消费数据相对平稳，同时市场对于暑期酒店房价在高基数下的进一步回落等行业层面的担忧。 中报前瞻：结合上市公司中报业绩预告及我们对重点公司的持续跟踪，多数基本符合预期，部分不及此前乐观预期。1、教育板块：K12教培持续受益于供给出清与需求旺盛，学大教育按业绩预告中值计算归母净利同比增长28%，后续有待中报进一步确认。2、出行链：在线旅游龙头受益出境游加速修复及线上化红利预计收入增速仍好于国内出行链基本盘；大多自然景区经营相对稳健，其中享受内外交通改善及去年同期低基数等公司同比表现更突出；其他权重股方面，锦江酒店预计Q2扣非业绩好于悲观预期，中国中免仍然受制于海南经营压力。 出行链趋势：二季度消费增速环比回落，但服务消费仍好于商品消费，暑期“量增价减”格局延续。Q2社零增速环比有所回落，消费环境有所疲软，4-6月同比增速分别2.3%/3.7%/2.0%，1-6月我国服务零售总额同比增长7.5%。今年暑期预计量增价减趋势延续（截至6月27日，暑期国内航线机票预订量比去年同期增长约23%；FlightAI显示今年暑运境内整体机票票价较去年同期降幅7%左右），短期国内游基数压力相对不低（2023年暑期国内游人次占比达到28%，显著高于2019年同期），结构上亲子游+避暑游、下沉旅游+出境游预计表现更为突出。 子行业分析：1、免税：根据海口海关数据，Q2海南免税销售额同比下滑40%，环比Q1进一步承压。中国中免发布中期快报，Q2收入同比下滑17%、归母净利润同比下滑37%，海南与出入境免税此消彼长预计带来净利率影响。消费税改革预期逐步提升，免税价格优势有望进一步显现；同时伴随出入境客流的复苏，国人离境市内店开放预期升温，但基本面拐点仍需跟踪。2、酒店：根据同程酒店之家，7月前四周酒店行业RevPAR平均同比下滑15%，最新一周边际降幅收窄释放积极信号，继续跟踪后续表现。锦江酒店预告24Q2扣非业绩同比增9-20%，较Q1表现环比改善，公司持续推进内部整合和提质优化。3、餐饮：餐饮行业受需求及供需格局影响表现偏弱，但海底捞翻台表现在上半年弱市中仍相对突出；九毛九公告预计2024H1收入同比增长约6.4%，归母净利润同比下跌不超过69.8%。4、旅游：1）景区：短期景区旅游消费整体呈现一定韧性，但6月恶劣天气有所扰动。夏季气温偏高背景下，7-8月避暑景区有望受益。2）宋城演艺：根据公司官网统计，2024年6月宋城演艺直营千古情演出场次共596场，同比增长30%，增速环比不及5月。暑期旺季核心项目表现平稳，西安项目2号剧院启用后表现突出。3）出入境游：根据航班管家数据，2024年6月国际航班量（包括外航）恢复至2019年的73.2%，暑期恢复有望进一步提速。 风险提示：宏观、疫情等系统性风险；政策风险；收购低于预期、股东减持风险、市场资金风格变化等。 目录 02 01 7月投资建议 03 中报业绩前瞻 出行链趋势短&长期展望 05 行情复盘与基金持仓分析 04 子行业近况分析 7月投资策略 维持板块“优于大市”评级。二季度消费增速有所回落，季末A股社服板块处于基金持仓历史低位，市场预期与现实不断再平衡。考虑目前外部环境，供需格局良好赛道及经营效能领先的龙头仍有望逆势表现突出，短期建议配置携程集团-S、学大教育、天立国际控股、九华旅游、北京人力等。中线优选中国中免、美团-W、华住集团-S、学大教育、携程集团-S、海底捞、天立国际控股、同程旅行、北京人力、BOSS直聘、科锐国际、锦江酒店、同庆楼、行动教育、宋城演艺、百胜中国、九毛九、东方甄选、粉笔、海南机场、米奥会展、传智教育、君亭酒店、王府井、峨眉山A、中教控股、天目湖、三特索道、黄山旅游、广州酒家、海伦司、首旅酒店、中青旅、奈雪的茶等。 风险提示 一、宏观疫情等系统性风险，政策不及预期等。二、行业竞争加剧。 三、国企改革进度节奏等低于预期，激励优化低于预期。四、并购整合风险、商誉减值风险等。 五、扩张速度不及预期等。 目录 02 01 7月投资建议 03 中报业绩前瞻 出行链趋势短&长期展望 05 行情复盘与基金持仓分析 04 子行业近况分析 中报前瞻：二季度业绩预计整体相对平稳，多数基本符合预期 中报前瞻：结合上市公司中报业绩预告及我们对重点公司的持续跟踪，多数基本符合预期，部分不及此前乐观预期。1、教育板块：K12教培持续受益于供给出清与需求旺盛，学大教育按业绩预告中值计算归母净利同比增长28%。2、出行链：在线旅游龙头受益出境游加速修复及线上化红利预计收入增速仍好于国内出行链基本盘；大多自然景区经营相对稳健，九华旅游（交通改善、客运渗透提升等）、三特索道（去年同期减值）等预计同比表现更突出；其他权重股方面，锦江酒店预计Q2扣非业绩好于悲观预期，中国中免仍然受制于海南经营压力。 表：2024Q2社服板块业绩前瞻（归母净利润系初步预测仅供参考，公布预告公司则取区间中值或快报值，单位：亿元） 行业分类 股票代码 公司名称 总市值 2023Q2 2023H1 2024Q2E 2024H1E Q2Eyoy H1Eyoy 免税 601888.SH 中国中免 1423 15.65 38.66 9.82 32.88 -37% -15% 600859.SH 王府井 160 2.91 5.18 2.28 4.30 -22% -17% 酒店 1179.HK 华住集团-S 711 10.68 20.72 11.00 26.90 3% 30% 600754.SH 锦江酒店 234 3.93 5.23 6.35 8.25 62% 58% 600258.SH 首旅酒店 141 2.03 2.80 2.25 3.46 11% 23% 景区 300144.SZ 宋城演艺 208 2.42 3.03 2.67 5.19 10% 71% 002159.SZ 三特索道 23 0.22 0.51 0.41 0.75 85% 47% 603199.SH 九华旅游 32 0.49 1.11 0.58 1.10 17% -1% 600054.SH 黄山旅游 81 1.35 2.00 1.38 1.63 2% -18% 603099.SH 长白山 57 0.16 0.12 0.11 0.21 -36% 73% 002033.SZ 丽江股份 48 0.66 1.21 0.63 1.19 -4% -2% 603136.SH 天目湖 27 0.43 0.62 0.38 0.49 -12% -22% 000888.SZ 峨眉山A 57 0.75 1.46 0.74 1.48 -2% 2% 600138.SH 中青旅 72 1.11 1.06 1.28 0.99 15% -7% 餐饮 603043.SH 广州酒家 89 0.11 0.80 0.10 0.81 -7% 1% 605108.SH 同庆楼 48 0.73 1.46 0.49 1.15 -33% -21% 6862.HK 海底捞 732 22.58 20.75 -8% 9922.HK 九毛九 48 2.22 0.67 -69.8% 2150.HK 奈雪的茶 34 0.66 -2.10 -418% 会展 300795.SZ 米奥会展 38 0.75 0.76 0.34 0.39 -55% -49% OTA 9961.HK 携程集团-S 2190 34.34 54.99 38.89 87.86 13% 60% 0780.HK 同程旅行 298 5.92 10.96 6.60 12.80 11% 17% 人服 300662.SZ 科锐国际 0 0.64 0.98 0.72 1.13 12% 16% 600861.SH 北京人力 88 2.41 2.11 1.89 4.00 -22% 90% 教育 000526.SZ 学大教育 64 0.84 0.89 1.07 1.57 28% 80% 605098.SH 行动教育 41 0.88 1.05 1.16 1.40 32% 33% 资料来源：wind，公司公告，国信证券经济研究整理预测 目录 02 01 7月投资建议 03 中报业绩前瞻 行情复盘与基金持仓分析 05 出行链趋势分析 04 子行业近况分析 2024年6月至今（6.1-7.19）社服板块整体跌9.6%，跑输基准8.5pct。春节前市场担忧回补需求过后出行增长的可持续性，板块回调；春节出行数据靓丽提振市场信心，A股迎来全面反弹，节后板块一度跑赢基准；3月中下旬以来后进入出行淡季，渐进复苏的商旅需求并未能承接节假日旅游需求的良好增长，整体出行相对回落，同时叠加一季报出行板块在去年高基数下相对平稳，板块回调。5月中旬宏观政策暖风频吹，叠加外资资金回流核心资产，板块阶段企稳反弹；此后因数据相对平稳重回调整态势。7月以来板块重回增长态势，免税板块在政策预期强化背景下有所反弹。 图：2024年6月至今（6.1-7.19）各板块涨跌幅及消费者服务指数走势 沪深300消费者服务(中信) 各板块涨跌幅 10% 5%9% 0%4% -5% -10% -1% -6% -11% -15% -16% -20% -21% 电子(中信) 银行(中信) 通信(中信)电力及公用事业(中信) 沪深300汽车(中信) 石油石化(中信)交通运输(中信)非银行金融(中信)国防军工(中信)有色金属(中信)建筑(中信) 医药(中信)食品饮料(中信)家电(中信) 钢铁(中信)计算机(中信)综合金融(中信)机械(中信) 煤炭(中信)农林牧渔(中信)建材(中信) 电力设备及新能源(中信)消费者服务(中信)基础化工(中信)传媒(中信) 商贸零售(中信)房地产(中信)纺织服装(中信)轻工制造(中信) 综合(中信) -26% D-23J-24J-24J-24J-24F-24F-24F-24F-24M-24M-24M-24M-24M-24A-24A-24A-