美国通胀系列十四：核心CPI稳定，总需求风险后置

核心观点：

• 核心CPI稳定，降息仍“观望”：4月份核心通胀自高位持续回落，降至2.8%，自2024年9月美联储开始降息以来已回落0.5个百分点。从趋势看，4月核心CPI同比走势维持在回落通道中；从节奏看，核心CPI短期具有韧性，4月数值较3月份仅回落0.01个百分点；从结构看，4月失业率继续保持在4.2%的水平，且新增非农就业17.7万人，均好于预期，叠加4月份核心通胀的稳定（环比维持在+0.2%），降低了美联储短期降息的紧迫性。
• 短期积极，宏观风险后置：CPI压力结构关注转向商品型通胀的回升。美国通胀结构自2023年三季度开始表现出商品型通胀回落而服务型通胀上升的分化特征，但自2024年年中开始分化结构逆转——服务通胀持续回落（有利于降息），而商品通胀从负增长持续回升（来自于全球产业链结构）。5月中美达成降低关税的联合声明、地缘压力预期趋缓（印巴等），为短期实际利率的回落提供了政策空间。但美联储5月份继续按兵不动且QT政策延续，继续收紧债券的购买，市场仍关注美国债务上限和财政再融资对于美元信用风险的影响——即在通往财政“可持续”再扩张的道路上，总需求压力仍有待落地。
• 风险：经济数据短期波动风险，上游价格快速上涨风险。

关键数据：

• 4月CPI同比+2.3%（预期+2.4%，前值+2.4%），核心CPI同比+2.8%（预期+2.8%，前值+2.8%）
• 4月CPI环比+0.2%（预期+0.3%，前值-0.4%），核心CPI环比+0.2%（预期+0.3%，前值+0.1%）
• 4月失业率4.2%，新增非农就业17.7万人

研究结论：

• 美国通胀结构分化逆转，服务通胀回落而商品通胀回升，短期通胀压力有所缓解，但仍需关注商品型通胀的回升。
• 宏观需求风险被延后，中美关税缓和、地缘压力趋缓为短期实际利率回落提供空间，但美联储QT政策延续，总需求压力仍待落地。
• 美联储降息仍需关注需求侧影响，市场对降息定价维持低位，但需警惕经济数据短期波动和上游价格快速上涨风险。