美国11月CPI数据点评：商品价格拉动通胀，服务类价格稳定

核心观点与关键数据

1. 通胀环比上行主要来自商品价格，服务类环比稳定下降

   • 通胀环比回升（0.31%），核心通胀略有反弹（0.31%），主要受食品（尤其是肉蛋类，牛肉环比3.1%，鸡蛋环比8.2%）和核心商品（环比0.3%，为2023年5月以来最高）推动。
   • 住宅环比稳定（0.3%，贡献通胀40%），但租金环比创2021年以来最小涨幅（等价租金和租金环比均0.2%）。核心通胀中除住宅外，二手车（2%）、家居装修（0.6%）、新车（0.6%）上涨，通信（-1%）下降。

2. 季节性通胀回升较为良性，或持续至明年1月

   • 受大选及圣诞节影响，原油价格预计低位，年内通胀整体平稳，不影响12月25bp降息。通胀环比回升反映经济健康，预计可持续至明年1月。

3. 降息节奏或至4%附近，明年二、三季度或再度降息

   • 11月CPI同比2.7%，已18个月落入3~3.8%区间，满足通胀高位回落稳定性要求。若通胀稳定在3%附近，政策利率降息或最终达4%附近，但降息速度需谨慎，明年二、三季度或再度降息。

4. 特朗普回归或降低通胀容忍度，但再通涨风险较难出现

   • 特朗普关税政策可能推高通胀，但移民政策收紧及联邦机构削减或削弱内需。只要油价稳定、降息节奏不过快，超高通胀风险较低。

5. 美十年期国债利率下限3.70~3.95%，上限4.6~4.85%

   • 模型不支持美十债突破5%，极端情况下可能引发美股震荡。通胀趋势性回落及衰退风险下降将修复利率期限结构倒挂。

6. 股市态度：中性略偏积极，长线仓位不变，大选后短线可尝试

   • 当前美股处于泡沫阶段（35%），大选不确定性下降，流动性正常，建议维持中性略偏积极仓位。

风险提示

• 海外地缘政治风险上升。