2022年12月份通胀数据点评：核心CPI抬头，总需求渐有起色

证券研究报告 2023年01月12日 │ 核心CPI抬头，总需求渐有起色 ——2022年12月份通胀数据点评 事件: 国家统计局1月12日公布数据显示，12月CPI同比1.80%，较上月回升0.2个百分点，市场预期1.58%；环比0%，较上月回升0.2个百分点。核心CPI同比0.70%，较上月回升0.1个百分点；12月PPI同比-0.70%，较上月回升0.6个百分点，市场预期-0.3%。 事件点评 猪肉涨幅回落拖累食品价格，核心CPI抬头或预示需求回暖 食品项受到猪肉价格拖累，非食品是CPI同比上涨主要拉动。分项来看，食品价格同比上涨4.80%，涨幅比上月扩大1.1个百分点，主要由于低基数效应，影响CPI上涨约0.87个百分点；非食品价格同比上涨1.10%，涨幅与上月相同，影响CPI上涨约0.92个百分点。 核心CPI抬头或预示总需求开始回暖。12月去除能源食品后的核心CPI同比0.70%，较上月回升0.10个百分点。从CPI消费品及服务价格同比回升可以看出，核心CPI抬头或得益于疫情防控放开后的消费场景恢复；此外，基于统计局给出的环比数据，飞机票、电影及演出票、交通工具租赁费价格分别上涨7.7%、5.8%和3.8%，春节临近背景下家政服务价格上涨1.0%，亦可观测到出行及娱乐活动的逐步恢复。 CPI-PPI剪刀差继续扩大，内外需行业价格环比呈结构性分化 12月PPI同比回升或由于低基数效应，CPI-PPI剪刀差继续扩大。12月PPI同比为-0.7%，较上月回升0.6个百分点，市场预期-0.3%。分项来看，生产资料价格同比-1.40%，较上月回升0.9个百分点；生活资料价格同比1.80%，较上月回落0.2个百分点。从CPI-PPI剪刀差来看，差值继续走阔，企业经营情况或有持续改善。 12月PPI环比转跌主要由于国际能源价格下降，内外需行业价格环比呈结构性分化。12月PPI环比由涨转跌，为-0.5%，较上月回落0.6个百分点。分项来看，生产资料价格环比为-0.6%，较上月回落0.6个百分点，主要由于国际原油价格下行带动国内石油及相关行业价格下行；而有色及黑色系行业环比涨幅居于各行业前列，主要由于国内防疫政策、地产政策优化，相关需求逐渐强劲。 对利率债的影响：通胀压力不大，关注疫后经济修复 2023年由于猪价及能源价格预计下行，通胀上行的压力不大，主要拉动力在于疫后经济修复的程度。我们认为债券收益率中枢上移的调整方向已经确立，未来利率节奏取决于经济恢复速率和政策实施效果，预计一季度和二季度债市收益率继续上台阶，走向熊陡；进入三季度后收益率维持震荡上行趋势，预计出现窄幅波动，可以在区间波动内博弈预期差。策略上建议采用短久期谨慎策略，可以在低杠杆下考虑持有至到期博取收益。 风险提示：猪价超预期上涨，能源价格超预期上涨。 分析师：王宇鹏 执业证书编号：S0590522020002邮箱：wyp@glsc.com.cn 相关报告 1、《企业信贷持续修复，23年有望迎来开门红》 2023.01.11 2、《估值逐步回归，转债否极泰来——2023年可转债展望专题报告》2023.01.10 3、《紧跟中央经济工作会议精神——2023年1月十强转债推荐最新》2022.12.29 固定收益报告 固定收益点评 1事件内容 国家统计局1月12日公布数据显示，12月CPI同比1.80%，较上月回升0.2个百分点，市场预期1.58%；环比0%，较上月回升0.2个百分点。核心CPI同比0.70%，较上月回升0.1个百分点；12月PPI同比-0.70%，较上月回升0.6个百分点，市场预期-0.3%。 2事件点评 2.1猪肉涨幅回落拖累食品价格，核心CPI抬头或预示需求回暖 食品项受到猪肉价格拖累，非食品是CPI同比上涨主要拉动。分项来看，食品价格同比上涨4.80%，涨幅比上月扩大1.1个百分点，主要由于低基数效应，影响CPI上涨约0.87个百分点；非食品价格同比上涨1.10%，涨幅与上月相同，影响CPI上涨约0.92个百分点。食品项中，各分项表现为“2升1平4降”,鲜菜、鲜果同比分别较上月回升13.20、1.40个百分点，畜肉、粮食、食用油、蛋类价格同比分别较上月回落6.00、0.40、0.40、0.30个百分点，水产品与上月持平。其中，猪肉价格同比上涨22.2%，涨幅比上月回落12.2个百分点，是拉低食品项价格的主要力量。随着元旦以至、春节将至所释放的节日效应，1月猪价在春节前或有回升，随后或结束高位震荡、进入下行周期。非食品项中，七大分项表现为“3升3平1跌”，教育文化娱乐、医疗保健及其他用品及服务分别较上月回升0.10、0.10、0.50个百分点，交通通信较上月回落0.1个百分点，居住、衣着、生活用品及服务则分别较上月持平。其中，从高频数据来看，随着国际能源价格进入低位区间震荡，12月国内成品油开启两轮下调，汽油和柴油价格同比涨幅均有回落。 图表1：CPI及分项、核心CPI同比（%）图表2：CPI八大分项同比（%） 10.0 9.0 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 -4.0 -5.0 CPI:当月同比 6.0 CPI:不包括食品和能源:当月同比 CPI:食品:当月同比 CPI:非食品:当月同比 2022-122022-112022-10 食品烟酒生活用品衣着交通和通教育文化居住医疗保健其他用品 及服务信和娱乐和服务 4.0 2.0 0.0 -2.0 来源：ifind，国联证券研究所来源：ifind，国联证券研究所 核心CPI抬头或预示总需求开始回暖。12月去除能源食品后的核心CPI同比 0.70%，较上月回升0.10个百分点。从CPI消费品及服务价格同比回升可以看出， 核心CPI抬头或得益于疫情防控放开后的消费场景恢复；此外，基于统计局给出的环比数据，飞机票、电影及演出票、交通工具租赁费价格分别上涨7.7%、5.8%和3.8%，春节临近背景下家政服务价格上涨1.0%，亦可观测到出行及娱乐活动的逐步恢复。 图表3：CPI消费品及服务分项同比上行或预示放开后消费场景逐步恢复（%） 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 CPI:当月同比CPI:消费品:当月同比CPI:服务项目:当月同比CPI:不包括食品和能源:当月同 来源：ifind，国联证券研究所 2.2CPI-PPI剪刀差继续扩大，内外需行业价格环比呈结构性分化 12月PPI同比回升或由于低基数效应，CPI-PPI剪刀差继续扩大。12月PPI同比为-0.7%，较上月回升0.6个百分点，市场预期-0.3%。分项来看，生产资料价格同 比-1.40%，较上月回升0.9个百分点；生活资料价格同比1.80%，较上月回落0.2个百分点。生产资料方面，原材料工业同比1.20%，加工工业同比-2.70%，采掘工业同比1.70%，分别较上月回升0.90、0.50、5.60个百分点。生活资料方面，食品类同比3.20%，耐用消费品类同比0.60%，一般日用品类同比1.30%，衣着类同比2.40%，分别较上月回升-0.70、0.20、-0.10、0.10个百分点。从CPI-PPI剪刀差来看，差值继续走阔，企业经营情况或有持续改善。 图表4：PPI及各分项同环比（%）图表5：CPI-PPI剪刀差扩大（%） 6.0 4.0 2.0 0.0 PPI: -2.0 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 CPI-PPI剪刀差CPI:当月同比PPI:当月同比 PPI分项同比以及环比 当产掘料工活品着般用环产掘料工活品着般用 生采原加生食衣一耐生采原加生食衣一耐 月资 同料 比 0.95 资日消比资 料用费料 品品 资日消 料用费品品 1.78 -0.15 0.14 PPI: 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 -10.00 -15.00 来源：ifind，国联证券研究所来源：ifind，国联证券研究所 12月PPI环比转跌主要由于国际能源价格下降，内外需行业价格环比呈结构性分化。12月PPI环比由涨转跌，为-0.5%，较上月回落0.6个百分点。分项来看，生产资料价格环比为-0.6%，较上月回落0.6个百分点，主要由于国际原油价格下行带动国内石油及相关行业价格下行，其中油气开采业环比下降8.3%，油煤加工环比下降3.5%；而有色及黑色系行业环比涨幅居于各行业前列，主要由于国内防疫政策、地产政策优化，相关需求逐渐强劲，其中黑色采选、有色采选、有色冶炼加工环比均上涨1.1%。 图表6：各行业价格环比由于内外需走势分化呈结构性差异（%） 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 -4.0 -5.0 -6.0 -7.0 -8.0 -9.0 2022-122022-11 油油化 气煤纤 开加制 采工造 化农纺 学副织 原食 料品 及加 制工品 造橡食纺木纸胶品织材及塑制服加纸料造装工制制制 品品造 非电酒印通金子饮刷用属设茶复设矿备制印备物制造制 制造造 品 汽非烟金水医运车金草属生药输制属制制产制设造矿品品供造备采应制 选造 黑电煤 金热炭 冶生开 炼产采 及供洗 加应选工 黑有有燃金色色气采采冶生选选炼产 加供 工应 来源：ifind，国联证券研究所 2.3对利率债的影响：通胀压力不大，关注疫后经济修复 2022年全年CPI同比为2%，整体呈温和上涨，涨价拉动力主要为猪肉和能源。展望2023年，我们认为猪价将在年后进入下行周期、国际能源或由于国际需求走弱从而在低位区间震荡，而国内经济的内生动力恢复的确定性增加，整体来看全年通胀上行的压力不大，主要拉动力在于疫后经济修复的程度。因此当前利率债基本面逻辑 重塑、债市进入新阶段背景下，我们认为债券收益率中枢上移的调整方向已经确立，自2022年8月债市出现拐点后已经进入一轮熊市。节奏上看，未来利率节奏取决于经济恢复速率和政策实施效果，预计一季度和二季度债市收益率继续上台阶，走向熊陡；进入三季度后收益率维持震荡上行趋势，预计出现窄幅波动，可以在区间波动内博弈预期差。策略上建议采用短久期谨慎策略，可以在低杠杆下考虑持有至到期博取收益。 3风险提示 猪价超预期上涨，能源价格超预期上涨。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行