医药生物周报（23年第35周）：生命科学上游中报概览，关注经营趋势向上优质企业

本周医药板块表现弱于整体市场，化学制药板块领涨。本周全部A股上涨2.92%（总市值加权平均），沪深300上涨2.22%，中小板指上涨3.40%，创业板指上涨2.93%，生物医药板块整体上涨2.34%，表现弱于整体市场。分子板块来看，化学制药上涨3.03%，生物制品上涨2.06%，医疗服务上涨2.60%，医疗器械上涨1.78%，医药商业上涨1.13%，中药上涨2.11%。医药板块当前市盈率（ TTM ）为26.24x，处于近5年历史估值的25.20%分位数。 生命科学上游板块中报概览：2023H1营收、归母净利润、扣非净利润总额分别同比-7.40%/-58.96%/-67.12%；分季度看，2023Q1/Q2营收分别同比-12.66%/-1.56%、归母净利润分别同比-65.16%/-49.81%、扣非净利润分别同比-71.68%/-60.88%。营收及净利润增速分化明显，建议关注产品/服务具备竞争力，未来有望突围国内市场、成功国际化的生命科学上游优质企业，如药康生物、百普赛斯等。 月度投资观点：我们认为23年 H2 医药板块的投资机会大于风险，建议积极关注“创新+国际化”龙头企业，获得更高的长期复合回报。从23年下半年短期维度来看，由于医药医疗行业整顿持续，预计主营业务和公立医院药品、设备、耗材、服务使用或采购关系密切的企业，Q3乃至下半年收入增速可能短期受到影响，但由于医疗需求的刚需属性，相关采购或者使用需求预计会在今年Q4到明年Q1很快恢复，相关企业的估值水平处于历史低位，建议在今年Q4加大对于医药行业的配置。 投资建议：看好以下几个方向：1）合规经营的国产医疗器械龙头企业； 2）和公立医院业务关联不大的民营连锁医疗服务以及普检业务基本盘由公立医院提供，但是利润率低，为公立医院省钱，特检业务和医保关系不大的第三方独立医学实验室；3）研发能力强，长期空间看海外的创新药、创新器械企业；4）短期手术量/装机量受到影响，Q4之后有望业绩快速恢复的手术/IVD耗材企业；5）部分有公司经营α的CXO、生命科学上游、器械上游、低值耗材、疫苗企业。 风险提示：药品、器械研发失败风险；药品、器械商业化不及预期风险； 竞争格局变化风险；药品耗材集采未中标或降幅超预期风险。 重点事件及国信医药观点 生命科学上游中报概览 生命科学上游板块2023H1营收 、 归母净利润 、 扣非净利润总额分别同比-7.40%/-58.96%/-67.12%；分季度看，2023Q1/Q2营收分别同比-12.66%/-1.56%、归母净利润分别同比-65.16%/-49.81%、扣非净利润分别同比-71.68%/-60.88%。 盈利能力：2023H1毛利率为48.24%（同比-8.06pct）、净利率为11.49%（同比-14.66pct）；分季度看，2023Q1/Q2毛利率分别为49.47%/47.04%（分别同比-9.1pct/-6.7pct），净利率分别为11.82%/11.37%（分别同比-17.8pct/-10.9pct）。 费用率：2023H1销售/管理/研发/财务费用率分别为14.1%/11.5%/12.7%/-2.4%，分别同比+3.9pct/+3.0pct/+3.4pct/-0.7pct（ 较2019年全年水平分别+0.5pct/+1.3pct/+3.6pct/-2.7pct）。销售、管理、研发费用率同比均有所提升，预计主要由于人员团队规模扩张，及加强客户覆盖及新产品/技术研发投入。 受益于全球生物医药研发持续投入及CGT等新兴领域发展，生命科学上游市场不断扩容。特别是2020年以来，以新冠疫情为契机，国内生命科学上游企业对内“自主可控+国产替代”、对外切入全球供应链体系，营收及净利润快速增长；但2022H2开始，由于全球宏观经济环境及新冠相关需求减弱等因素，行业增速有所放缓。 国内上游企业加大研发投入，丰富现有产品线并切入CGT等前沿领域；加大CAPEX投入，产能扩张形成规模效应；加速全球化步伐，拓展海外高价值客户；随着全球生物医药投融资回暖，生命科学上游赛道有望恢复高增速。建议关注产品/服务具备竞争力，未来有望突围国内市场、成功国际化的生命科学上游优质企业，如药康生物、百普赛斯等。 表1：AH股生命科学上游子行业2020-2023H1主要财务指标 图1：营收总额及增速（单位：亿元、%） 图2：单季度营收总额及增速（单位：亿元、%） 图3：归母净利润总额及增速（单位：亿元、%） 图4：单季度归母净利润总额及增速（单位：亿元、%） 图5：毛利率及净利率变化（单位：%） 图6：期间费用率变化情况（单位：%） 营收及净利润增速分化明显：营收端预计主要由于各企业上年同期新冠相关业务营收基数/占比不同；净利润端除毕得医药和泰坦科技外，其他企业均有所承压，预计主要由于产品结构变化导致毛利率下降、人员团队扩张后薪酬支出增加、客户覆盖及新产品研发加大销售/研发费用投放、新冠相关资产减值等因素。 图7：国内生命科学上游企业营收及增速（单位：亿元、%） 图8：国内生命科学上游企业净利润及增速（单位：亿元、%） 国际化阶段有所不同：从海外营收占比来看，百普赛斯（23H1海外常规业务同比增速40%+）、义翘神州占比超过60%，键凯科技、毕得医药、皓元医药（23H1海外营收同比+51%）等处于40%~50%水平，国际化已初见成效；药康生物（23H1海外营收同比+72%）、奥浦迈等处于10%~15%，仍处于上升期。 研发高投入：从研发投入强度来看，康为世纪、近岸蛋白、诺唯赞研发支出占营收比例超过30%，百普赛斯、南模生物、奥浦迈、药康生物、键凯科技等处于15%~20%水平；我们预计相关企业短期仍将维持较高的研发投入，以快速拓展新产品/服务。 图9：国内生命科学上游企业海外营收及占比（单位：亿元、%） 图10：国内生命科学上游企业研发支出及占营收比例（单位：亿元、%） 2023H1国内生命科学上游企业资本开支及在建工程仍处于相对较高水平，预计主要为新产能建设/新业务布局，固定资产端的持续投入一定程度上显示了相关企业对未来行业景气度抱有相对乐观的预期。 图11：国内生命科学上游企业资本开支（单位：亿元） 图12：国内生命科学上游企业在建工程（单位：亿元） 表2：生命科学上游主要企业数据对比（2023H1） CharlesRiver：2023H1RMS（模式动物及服务）板块实现营收4.10亿美元（同比+12.9%），占总营收比重为19.61%，收入增长主要来自于中国区大动物销售以及收购Explora BioLabs后动物房租赁业务快速增长；经营利润0.89亿美元（+2.2%），经营利润率21.8%（同比-2.3pct），利润率下降主要由于收购Explora BioLabs后折旧及员工薪酬支出有所增长。 图13：CharlesRiver各业务板块营收拆分（单位：亿美元、%） 新股上市跟踪 近期A股/H股医药板块新股上市情况跟踪 表3：近期A股/H股医药板块新股上市情况跟踪 本周行情回顾 本周全部A股上涨2.92%（总市值加权平均），沪深300上涨2.22%，中小板指上涨3.40%，创业板指上涨2.93%，生物医药板块整体上涨2.34%，生物医药板块表现弱于整体市场。分子板块来看，化学制药上涨3.03%，生物制品上涨2.06%，医疗服务上涨2.60%，医疗器械上涨1.78%，医药商业上涨1.13%，中药上涨2.11%。 个股方面，涨幅居前的是新诺威（35.06%）、艾力斯（27.35%）、福瑞股份（25.70%）、华康医疗（22.31%）、伟思医疗（20.13%）、通化金马（19.80%）、春立医疗（18.57%）、万泽股份（17.71%）、科美诊断（15.45%）、*ST美谷（15.42%）。 跌幅居前的是乐普医疗（-11.90%）、太极集团（-7.59%）、健友股份（-7.32%）、马应龙（-6.53%）、力生制药（-6.35%）、美迪西（-6.25%）、何氏眼科（-6.06%）、益丰药房（-5.66%）、锦好医疗（-5.52%）、常山药业（-5.31%）。 本周恒生指数上涨2.37%，港股医疗保健板块上涨1.55%，板块相对表现弱于恒生指数。分子板块来看，制药板块上涨2.59%，生物科技上涨0.48%，医疗保健设备上涨0.86%，医疗服务上涨1.34%。 市场表现居前的是（仅统计市值50亿港币以上）绿竹生物-B（38.26%）、百奥赛图-B（14.13%）、爱康医疗（12.86%）、昊海生物科技（12.76%）、复宏汉霖（11.73%）； 跌幅居前的是时代天使（-12.98%）、科伦博泰生物-B（-9.52%）、康基医疗（-7.23%）、瑞科生物-B（-6.45%）、心泰医疗（-6.30%）。 图14：申万一级行业一周涨跌幅（%） 表4：本周A股涨跌幅前十的个股情况 板块估值情况 医药生物市盈率（ TTM ）26.24x，全部A股（申万A股指数）市盈率15.55x。分板块来看，化学制药30.63x，生物制品23.23x，医疗服务31.91x，医疗器械22.27x，医药商业17.05x，中药26.57x。 图15：申万一级行业市盈率情况（ TTM ） 图16：医药行业子板块一周涨跌幅（%） 图17：医药行业子板块市盈率情况（ TTM ） 投资策略 医药行业9月月度投资观点 目前行业处于基本面向上（需求稳定可持续，优质供给涌现，落后供给持续退出），长期发展路径清晰（创新、合规、国际化），但短期有扰动的局面，我们认为23年 H2 医药板块的投资机会大于风险，建议积极关注“创新+国际化”龙头企业，获得更高的长期复合回报。 从23年下半年短期维度来看，由于医药医疗行业整顿持续，预计主营业务和公立医院药品、设备、耗材、服务使用或采购关系密切的企业，Q3乃至下半年收入增速可能短期受到影响，但由于医疗需求的刚需属性，相关采购或者使用需求预计会在今年Q4到明年Q1很快恢复，相关企业的估值水平处于历史低位，建议在今年Q4加大对于医药行业的配置，我们看好以下几个方向： 1）合规经营的国产医疗器械龙头企业，如迈瑞医疗、联影医疗等。 2）和公立医院业务关联不大的民营连锁医疗服务，如爱尔眼科等；普检业务基本盘由公立医院提供，但是利润率低，为公立医院省钱，特检业务和医保关系不大的第三方独立医学实验室金域医学等。 3）鼓励创新药、创新器械的长期趋势不会改变，短期销售及学术推广受到影响，研发实力强，长期空间看海外的公司，如康方生物、康诺亚-B、科伦博泰生物-B； 开立医疗、澳华内镜、沛嘉医疗等。 4）短期手术量/装机量受到影响，Q4之后有望业绩快速恢复的手术/IVD耗材企业，如威高骨科、爱康医疗、春立医疗、爱博医疗、新产业等。 5）部分有公司经营α的CXO、生命科学上游、器械上游、低值耗材、疫苗企业，如药明康德、药康生物、百普赛斯、康泰生物、振德医疗、美好医疗等。 中长期细分板块投资策略 创新药：短期而言，创新是政策持续支持和鼓励的方向，不少重磅产品在持续放量中，同时进入到验证出海潜力的关键时间点，建议持续关注临床进度、数据读出、上市申请等事件，以及潜在的对外授权合作事项；在支付端，各地也在探索对于国谈产品支付的多种支持方式，针对未被满足临床需求的创新药可以享受到更优的定价以及更好的竞争格局。中长期而言，头部企业的差异化创新能力和对全球规则的适应能力快速提升，部分企业的产品已经具备国际竞争力，建议关注已上市产品或研发管线中拥有潜在重磅品种的优质公司：恒瑞医药、科伦博泰生物-B、康诺亚-B、康方生物。 医疗器械：短期而言，关注“疫后复苏+集采预期带来的超跌反弹”两条主线带来的投资机会，推荐关注骨科板块爱康医疗、威高骨科、大博医疗，IVD领域新产业、安图生物、亚辉龙；中长期而言，关注具备“创新+国际化”潜力的平台型公司：迈瑞医疗、联影医疗、华大智造、南微医学、威高股份、惠