双业务阶段性承压，ADAS清洗及电机业务待放量

核心观点

• 双业务阶段性承压：传统清洗业务面临下游行业竞争加剧，电机板块出现短期下滑；同时，公司因应收账款风险暂缓部分客户供货。
• 盈利端分析：Q1毛利率为32.22%，同比略降，环比稳定；费用率随收入下滑略有上行，但环比四季度保持平稳。
• 新产品待放量：清洗业务中，主动感知清洗产品价值增量大，计划在泰国布局配套产能；电机业务多品类布局，EPB领域已获批量项目定点。
• 人形机器人产业链机会：公司基于自身技术方案与部分客户完成实物样件交流，加速匹配产品需求，开拓新市场。

关键数据

• Q1业绩：营业收入2.03亿元（同比+16.04%，环比+21.44%），归母净利润0.42亿元（同比+35.48%，环比+16.71%）。
• 财务预测：2025~2027年营收分别为11.01/13.37/17.02亿元，归母净利润2.39/2.85/3.85亿元，对应PE分别为27.76/22.84/17.25倍。
• 重要财务指标：2024年毛利率34.8%，净利率22.2%；预计2027年毛利率34.7%，净利率22.6%。

研究结论

• 公司以微电机为核心技术，清洗业务规模化发展并前瞻智能化清洗，产业商业化进程加速；电机业务多品类布局，乘智能化浪潮。
• 预计公司2025~2027年营收、归母净利润及PE分别为11.01/13.37/17.02亿元、2.39/2.85/3.85亿元、27.76/22.84/17.25倍。
• 维持公司买入评级，风险提示包括汽车销量不及预期、智能化发展不及预期、原材料成本上涨、海外工厂建设进度不及预期等。