深研燃气–20250512

深研燃气-周周见8：产量或下降美国气价提升，库 存同比偏低欧洲气价提升 问：在当前市场环境下，为什么深源燃气粥粥店关注并持续研究燃气行业？ 发言人答：我们注意到市场对燃气行业的短期需求存在担忧，而从估值角度看，燃气板块目前处于底部位置。尽管如此，我们观察到了一些积极因素，例如2024年及以后的公司业绩指引符合预期，价差在政策推动下回升，以及海气资源的大规模释放将显著提升整个行业的渗透率，从而带来成长性。 问：您认为影响工业端燃气需求弹性的关键因素是什么？ 答：我们认为工业端燃气需求弹性的关键不在于价格差异，而在于用气量渗透率的提升，可能有三倍以上的增长空间。 问：最近发生的中美贸易谈判对燃气行业有何重大影响？ 答：中美贸易谈判取得重大进展，使得进口LG的关税税率从原本可能的140%大幅下降至25%，这一变化会显著降低进口天然气的成本，从而促进国内用气成本下降，并可能对依赖美国液化气资源的公司如新奥股份产生较大正面影响。 问：关于当前的关税税率变化，会对哪些公司产生直接影响？ 答：对于那些大量依赖美国液化气资源的公司，尤其是新奥股份，税率从140%降至25%将大幅提升其成本优势，这些公司将从关税下降中获得明显的收益。 问：面对关税波动，长期来看国内天然气行业发展会如何调整？ 答：长期来看，国内发展天然气的诉求与高气价之间的矛盾迟早需要解决。即使在进口依存度较高的情况下，上游煤层气、页岩气等资源的研发和利用以及优质海气资源的价值重估将成为重点。同时，拥有长期资源的公司可通过转口贸易等形式降低成本，确保供应链稳定。因此，关税扰动更多是短期影响，长期来看对行业发展不会构成太大阻碍。 问：从4月12号开始，我国对美国进口液化天然气的关税是如何调整的？当前美国液化 天然气进口是否有经济性？ 答：从4月12号开始，我国对美国进口液化天然气的关税由140%调整为25%。这个税率是通过15%的基础税率加上125%的部分组成。最新的谈判结果修改了四号文的规定，将原本计划加征的34%税率拆分为24%和10%，其中24%的部分暂停实施90天，因此目前只征收10%的关税。在140%的关税税率下，美国液化天然气已经没有经济性。而按照最新的25%关税税率计算，并以2024年市场价格为依据，我们计算�关税不高于55%时，每进口一单位美气是有经济优势的，每方美气的价差约为056元人民币，这意味着关税降低后，进口美国液化天然气的经济性得到明显改善。 问：美国进口液化天然气对中国市场的影响有多大？ 答：根据2024年的数据，我国从美国进口的液化天然气占国内净化天然气总进口量的54%，占整个表外消费量的比例仅为14%，因此整体影响相对较小。但随着关税税率下降，预计美国液化天然气在国内市场的占比会进一步提升，尤其是对于有长期合同的燃气公司而言。 问：关于关税调整，可以参考之前贸易战中的案例吗？ 答：可以。回顾2018年至2020年的贸易战时期，中美之间经历了关税相互加征的过程，但最终双方通过谈判达成第一阶段经贸协议，并在之后允许符合条件的商品申请市场化采购排除，使得部分美国商品的关税可以降为零。这表明关税只是一个博弈手段，最终会回归到合理水平。 问：美国上周的市场情况如何？ 答：美国上周市场需求环比下降了18%，同比微降05%。具体到各部门，发电部门消费量微降08%，住宅和商业部门消费量下降06%，而工业部门消费量则微增09%。 问：欧洲市场的情况怎么样？ 答：欧洲天然气价格上周周环比增加了36%。一月份欧洲天然气消费量为600051方，同比增长18%。欧洲在冲突后一直在寻求替代能源以削减天然气消费量，从2022年第二季度开始，天然气消费量呈现明显的回落趋势，即使在2024年也有所下降，但在2025年1月份实现了微增08%。目前，欧洲天然气储库已达到较高阶段，截至4月24号，库容率为3791%，同比偏弱。去年同期库容率接近60%，现在库存相对充足，但仍面临一定的压力，可能会影响气价走势。 问：国内的天然气情况怎么样？ 答：国内方面，表观消费量数据同比去年下降了24%，主要原因在于2024年冬季偏暖导致供暖需求减弱。从供给角度看，前一季度产量同比增长44%，进口量下降了103%，这与美国关税政策有关。自二月份以来，国内不再从美国进口天然气，但由于税率缓解，从美国进口的天然气公司有望恢复正常的进口和销售活动。截至5月9号，国内接收站库存约为320万吨，同比下降53%，而LG场内库存为5235万吨，同比增长50%左右。整体来看，国内需求在缓慢修复，库存相对充足，这可能对气价产生一定支撑作用。 问：国内气价及税价进展如何？ 答：目前，全国已有61%的地级及以上城市进行了居民用气顺价提价，提价幅度约为两毛钱每方。预计到2025年全年，成员公司的价差将提升至054元左右，较目前水平再增加一分钱。与成本上涨前相比，仍有约10%的修复空间。此外，会持续跟踪未来价差落地和成本改善带来的进一步修复空间。 问：投资建议是什么？ 答：投资建议方面，由于前期关税提高对国内供应影响有限（占比仅约14%），且相关企业具备转售能力，能够通过转售规避关税，所以对燃气板块整体影响不大。目前推荐三条逻辑：一是关注拥有私有化方案和良好成长空间的龙头公司，如中国燃气；二是关注拥有海外气源的公司，如深圳燃气、佛燃能源等，它们将受益于油价下降和成本回落；三是推荐新天然气等能源自主可控的公司，强调降低我国对其他能源的依赖程度，因其有非常规气源的生产能力，未来发展气量增长空间较大。