大摩宏观谈-把脉中美博弈，聚焦地产和内需–20250512

中美谈判与市场预期

• 市场对中美谈判存在分歧，但报告认为双方近期会进行沟通缓和关系，这一趋势比预测更确定。
• 谈判开启后短期内双方会展现缓和意愿，可能于六月底前下调关税至30%-40%（非特朗普时期水平）。

日内瓦会谈三大信号

• 中美从“以牙还牙”转向对话，建立常态化对话机制，进入多轮博弈的渐进缓和状态。
• 联合声明可能包含关税下调或豁免，但仅是初步成果，后续仍需解决核心问题。

美国经济与货币政策

• 预计美国经济存在下行风险，美联储难以按预期降息，美元主导地位面临转变。
• 中国应把握科技突破与内需市场恢复的机遇。

中国市场投资机会

• 投资者对中国市场兴趣浓厚，聚焦AI应用、软硬件、人形机器人、新能源等领域。
• 中国有望成为全球唯一能构建AI全链条闭环生态系统的国家。

关税战影响与企业困境

• 关税战结束后无法完全恢复至4月2日前水平，谈判虽有正面进展但科技地缘政治等硬骨头仍待解决。
• 美元资产定价再平衡，企业仍处于可控博弈状态。

科技行业突破与全球影响

• 中国科技行业细节突破吸引全球投资者，若加大内需刺激和2030战略，将提升人民币资产吸引力。

经济数据与关税冲击

• 关税对实体经济影响尚未完全显现，4月出口抢收和五一消费数据为暂时性因素，二季度经济扰动最大。

社保与消费拉动难点

• 推动社保改善提升消费面临资金来源和乘数效应难题，短期政策仍以供给侧刺激为主。

关税的二阶传导效应

• 通过房地产和物价传导，二手房市场量价齐跌，PPI同比跌幅扩大，核心CPI未来或走弱，实际GDP增速或下滑至4.5%。

财政与货币政策角色

• 货币政策在通缩环境下作用有限，政策重心仍为3月批准的2万亿财政刺激，额外刺激或于下半年推出。

全球增配中国资产意愿

• 超过80%客户希望增配中国股票，主要因中国在全球新兴市场指数中低配，具有较大增配空间。

股票资产配置观点

• 中国股票市场负面影响未达预期，4月下旬后市场已逐步修复，新一代科技领军人物集中在AI、硬核科技等领域。

关税谈判关注点

• 除关税外，需关注非关税限制措施的明确，关税减免、降低及分阶段措施将增强全球投资者配置意愿。

房地产市场现状与政策

• 四月销售放缓，房价环比下降加速，金融和货币政策新政力度不足，大力度刺激政策可能性低。
• 现房预售制度改革短期内或试点推进，避免资金周转和宏观经济风险。

消费内需与未来趋势

• 消费市场冷热不均，新消费赛道受关注，但传统大品类仍占主导，下半年走势依赖出口和政策信心拉动。

消费行业投资推荐

• 持续看好泡泡马特、巨子生物等高成长股，重视百盛中国、安踏等业绩稳定者，奶业、周大福等基数效应行业也具机会。

企业业绩与出口影响

• 大部分公司维持全年指引，4-5月出口超预期或减轻关税影响，但价格下行反映消费降级，短期或致通缩压力。

中美联合声明影响

• 预计声明将降低关税但水平仍较高，对出口、产业链、通缩及房地产消费情绪有冲击，经济下行压力短期仍存。