国债期货日报：再提正常向上的曲线，关注长端风险

期货研究报告|国债期货日报2024-06-20 再提正常向上的曲线，关注长端风险 研究院 研究员 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 蔡劭立 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 单边建议关注稳增长预期下的机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议关注长久期品种。 核心观点 ■市场分析 国内：有关科创板“八条措施“公布。1）昨日国债期货收盘。30年期主力合约结算价回落0.03%；10年期主力合约结算价涨0.06%；5年期主力合约结算价涨0.07%；2年期主力合约结算价涨0.05%。2）中国央行行长潘功胜在昨日的陆家嘴论坛上表示，我国M1统计口径是在30年期确立的，随着金融创新发展，符合货币供应量特别是M1统计定义的金融产品范畴发生了重大演变。需要考虑对货币供应量的统计口径进行动态完善。个人活期存款以及一些流动性很高甚至直接有支付功能的金融产品，从货币功能的角度看需要研究纳入M1统计范围。潘功胜还表示，人民银行正在与财政部共同研究推动落实国债购买，把国债买卖纳入货币政策工具箱不代表要搞量化宽松。3）国家统计局昨日发布数据。5月份全国城镇不包括在校生的16至24岁劳动力失业率为14.2%，不包含在校生的25-29岁劳动力失业率为6.6%，不包含在校生的30至59岁劳动力失业率为4.0%。4）6月19日，证监会发布《关于深化科创板改革服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》。该《措施》提到，支持具有关键核心技术、市场潜力大、科创属性突�的优质未盈利科技型企业在科创板上市；丰富科创板ETF品类及ETF期权产品，研究适时推�科创50指数期货期权。 海外：俄罗斯与朝鲜签订《全面战略伙伴关系条约》。1）新西兰一季度GDP季环比0.2%，预期0.1%，前值-0.1%；新西兰一季度GDP同比0.3%，预期0.2%，前值-0.3%；英国5月零售物价指数同比3%，预期3.1%，前值3.3%。2）昨日，俄罗斯总统普京与朝鲜劳动党总书记、国务委员长金正恩当日在平壤签署《全面战略伙伴关系条约》。条约中规定，当任何缔约方遭受侵略时，另一方将向其提供援助。 ■策略 单边：2409合约谨慎偏空。 套利：关注宏观政策预期差对收益率曲线创造的扁平空间（+1×T-2×TS）。套保：关注流动性压力对冲，空头可采用2409合约适度套保。 ■风险提示 流动性快速收紧风险。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 核心观点1 成交明细3 价格及价差4 基差跟踪5 图表 图1：国债期货各合约日度成交情况3 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素3 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元4 图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元4 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元4 图6：跨品种价差与资金利率4 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元4 图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差4 图9：TS近月基差丨单位：元5 图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：%5 图11：TF近月基差丨单位：元5 图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：%5 图13：T近月基差丨单位：元5 图14：T近月IRR与同存利率丨单位：%5 图15：TL近月基差丨单位：元6 图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：%6 图17：TS近月净基差丨单位：元6 图18：TF近月净基差丨单位：元6 图19：T近月净基差丨单位：元6 图20：TL近月净基差丨单位：元6 成交明细 图1：国债期货各合约日度成交情况 品种 合约代码 最新结算价 日变动(按结算价) 日成交量(手) 持仓量(手) 持仓变动 TL2409.CFE 108.350 -0.05% 42098 69545 924 TL TL2412.CFE 108.040 -0.03% 3667 10119 127 TL2503.CFE 107.850 -0.01% 132 227 39 T2409.CFE 104.940 0.07% 52768 192612 2614 T T2412.CFE 104.850 0.06% 2321 10308 65 T2503.CFE 104.675 0.04% 187 385 101 TF2409.CFE 103.765 0.08% 48398 121401 3474 TF TF2412.CFE 103.685 0.07% 1260 4843 48 TF2503.CFE 103.595 0.07% 77 163 23 TS2409.CFE 101.878 0.05% 29545 53504 3273 TS TS2412.CFE 101.834 0.05% 1187 2901 65 TS2503.CFE 101.804 0.04% 43 83 -6 数据来源：Wind华泰期货研究院 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素 TL2409.CFE 210005.IB 2.53 0.7205 1.4055 18.15 品种合约代码CTD券代码CTD券收益率(%)CTD券基差CTD券IRR久期 TLTL2412.CFE200012.IB2.531.02971.638617.76 TL2503.CFE 210005.IB 2.53 1.4586 1.6938 18.15 T2409.CFE 210009.IB 2.16 0.5459 1.2204 6.32 T T2412.CFE 220003.IB 2.22 0.5900 1.6663 6.92 T2503.CFE 220003.IB 2.22 0.7099 1.8664 6.92 TF2409.CFE 230022.IB 2.04 0.2082 2.0574 4.09 TFTF2412.CFE240001.IB2.040.34611.88664.35 TF2503.CFE 220021.IB 2.10 0.6903 1.7599 4.91 TS2409.CFE 210002.IB 1.68 0.3987 1.5508 1.70 TS TS2412.CFE 230017.IB 1.82 0.3043 1.6450 2.09 TS2503.CFE 230025.IB 1.86 0.4827 1.8079 2.34 数据来源：Wind华泰期货研究院 价格及价差 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元 104.5 103.5 102.5 101.5 100.5 T.CFETF.CFE TS.CFETL.CFE(右轴) 03/1503/2904/1204/2605/1005/2406/07 109.0 107.0 105.0 103.0 101.0 99.0 97.0 104.5 103.5 102.5 101.5 100.5 T00.CFETF00.CFE TS00.CFETL00.CFE(右轴) 03/1503/2904/1204/2605/1005/2406/07 109.0 107.0 105.0 103.0 101.0 99.0 97.0 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元图6：跨品种价差与资金利率 303.5 303.0 302.5 302.0 301.5 301.0 300.5 300.0 4TS-T3T-TL(右轴) 208.0 207.5 207.0 206.5 206.0 205.5 205.0 204.5 303.5 303.0 302.5 302.0 301.5 301.0 4TS-T资金利率(右轴/%) 1.5 2.0 2.5 2024/012024/022024/032024/042024/052024/062024/012024/022024/032024/042024/052024/06 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 T00-T01TF00-TF01 TS00-TS01TL00-TL01(右轴) 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 0.7 0.5 0.3 0.1 -0.1 -0.3 价差：当季-次季(元,左轴)当季净多持仓(万手) 1.4 0.9 0.4 -0.1 -0.6 03/1503/2904/1204/2605/1005/2406/072023/122024/012024/022024/032024/042024/052024/06 基差跟踪 图9：TS近月基差丨单位：元图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.12 0.06 0.00 -0.06 -0.12 -0.18 -0.24 -0.30 03/2504/0804/2205/0605/2006/0306/17 0.06 0.03 0.00 -0.03 -0.06 3.0 1.5 0.0 -1.5 03/2504/0804/2205/0605/2006/0306/17 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：TF近月基差丨单位：元图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：% 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 -0.30 -0.40 -0.50 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 0.05 0.04 0.03 0.02 0.01 0.00 -0.01 -0.02 03/2504/0804/2205/0605/2006/0306/17 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 -4.0 IRR同业存单到期收益率:AAA3M 03/2504/0804/2205/0605/2006/0306/17 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13：T近月基差丨单位：元图14：T近月IRR与同存利率丨单位：% 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 0.06 0.05 0.04 0.03 0.02 0.01 0.00 -0.01 -0.02 03/2504/0804/2205/0605/2006/0306/17 6.3 5.3 4.3 3.3 2.3 1.3 0.3 -0.7 IRR同业存单到期收益率:AAA3M 03/2504/0804/2205/0605/2006/0306/17 图15：TL近月基差丨单位：元图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：% 1.00 0.75 0.50 0.25 0.00 -0.25 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 9 0.05 0.047 0.03 0.025 0.01 0.003 -0.01 -0.021 -0.03 -0.04-1 IRR同业存单到期收益率:AAA3M -0.50-0.05 03/2504/0804/2205/0605/2006/0306/17 -3 03/2504/0804/2205/0605/2006/0306/17 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图17：TS近月净基差丨单位：元图18：TF近月净基差丨单