上海瀚讯(300762)：千帆星座核心供应商，商业航天通信业务有望爆发

核心观点与关键数据

• 公司定位：上海瀚讯深耕特种专网宽带移动通信领域，是千帆星座通信系统的核心供应商，积极拓展商业航天通信和智能特种应用业务。
• 业务布局：公司专注于陆、海、空、天领域行业用户的专网4G/5G通信装备研制、生产和售后服务，提供设备及整体解决方案。作为千帆星座核心供应商，提供低轨卫星通信系统整体解决方案。
• 财务表现：2025年公司整体经营业绩稳步提升，营业收入同比增长42.23%，但归母净利仍为负值，主要受毛利率下降和研发投入影响。2026Q1受军品业务和商业航天业务影响，净利润同比下降434.16%。
• 毛利率：2023-2026Q1公司毛利率在20%-50%波动，呈现持续下降趋势，主要受国产化器件导入、民品业务成本结构等因素影响。
• 研发投入：公司保持较高的研发投入强度，2025年研发费用增长12.53%，技术人员占比56.69%。
• 商业航天业务：自2024年起，公司通过千帆星座项目实现商业航天业务营收，2024年和2025年分别来自垣信卫星和格思航天的收入为7832万元和3748万元、7327万元和7194万元。

研究结论

• 特种专网业务：受益于国防信息化建设，特种专网宽带移动通信业务有望保持稳健增长，构成公司业绩基本盘。
• 商业航天业务：随着低轨卫星互联网建设提速，公司作为千帆星座核心供应商，商业航天通信业务有望快速放量，打开长期成长空间。
• 募投项目：2026年公司7.46亿元定增落地，用于无人协同异构神经网络、异构专用智能机器人、“AI+有无人协同认知决策系统”研发项目，进一步拓展智能化特种应用业务。
• 估值分析：采用PS和PB估值法，目标价43元，给予“增持”评级。

风险提示

• 卫星发射进度不及预期风险。
• 下游市场采购波动不可预期风险。
• 公司持续亏损风险。
• 募投项目不及预期风险。

市场环境分析

• 国防建设：我国人均国防支出水平相对较低，国防信息化与智能化是主要方向，“十五五”期间国防开支有望持续增长。
• 商业航天：我国商业航天行业迎来快速建设期，卫星通信系统应用前景广阔，GW星座、千帆星座、鸿鹄-3星座等计划稳步推进。
• 数据链系统：未来数据链系统将加速实现信息共享与协同作战，并向大规模异构神经网络方向演进。