CD47融合蛋白安全性及疗效优秀，市场空间广阔

核心观点

• CD47融合蛋白安全性及疗效优秀：宜明昂科的IMM01通过双重作用机制激活巨噬细胞，安全性良好，目前超过300例患者的临床试验未观察到严重安全性风险。IMM01在治疗MDS、CMML和cHL等适应症中展现出优异的疗效，联合用药方案也取得了积极成果。
• IMM0306在自免领域前景广阔：IMM0306是全球首款进入临床试验阶段的CD47×CD20双特异性抗体/融合蛋白，在治疗FL和自身免疫性疾病方面展现出突出疗效，有望受到MNC青睐，并实现大金额BD。
• IMM2510的IgG1 Fc可以激活ADCC：IMM2510是一款靶向VEGF及PD-L1的双特异性抗体分子，其IgG1 Fc结构可以激活ADCC，有望在NSCLC/TNBC等适应症中取得更优异的疗效。
• 公司以研发为根本，创新药竞争格局好：宜明昂科是一家以科研为导向的生物技术公司，拥有丰富的管线组合，在肿瘤及自免领域应用前景广阔。公司管理团队经验丰富，研发投入持续增长，竞争格局良好。
• 财务情况改善，收入增长可期：公司2024年收入达到7415万元人民币，主要来源于与Instil Bio合作的项目的首付款。随着研发管线的不断推进和BD合作的推进，公司收入将不断增长，资金情况也将进一步改善。

关键数据

• IMM01剂量为2mg/KG，而吉利德CD47单抗用量是30mg/KG，剂量差距15倍。
• IMM01单药一期临床的安全性数据，病例数为29，3级或以上治疗相关不良事件发生率最高为14%。
• IMM01联合阿扎胞苷治疗MDS，ORR为89.7%，CR达到58.6%。
• IMM01联合替雷利珠单抗治疗PD-1抑制剂难治性cHL，ORR为69.7%，CR为24.2%。
• IMM0306与来那度胺联用治疗FL，ORR为90.9%，CR为27.3%。
• 公司2024年底账上现金等价物有7.52亿元。

研究结论

• 公司CD47融合蛋白进入三期临床，安全性及疗效优异，预计公司2025至2027年 实现收入2.01 / 1.22/ 3.12亿元人民币。
• 根据DCF模型计算，目标市值是50.8亿港元，目标价12.46港元，给予买入评级，较现价有110.47%的升幅。