25Q1经营活动现金流转正，ABC出货大幅增长

2025-05-13 肖索,贾惠淋山西证券心大的小鑫

事件描述：爱旭股份披露2024年年报及2025年一季报，2024年营收111.6亿元（同比降58.9%），净亏损53.2亿元；2025年Q1营收41.4亿元（同比增64.5%），净亏损3.0亿元，毛利率0.53%（环比升13.46pct）。
ABC组件出货大幅增长：
- 2024年N型ABC组件销售量6.33GW（同比增12倍），收入49.6亿元，覆盖全球50+国家和地区。
- 2025Q1ABC组件销售量4.54GW（同比超5倍，环比超40%），累计新增订单近15GW。
- 截止2024年底，ABC产能14.8GW（利用率78%），2025年底预计超25GW，出货20GW。
- ABC电池量产效率27.3%，组件效率24.6%（行业第一），72版型输出功率640-655W（“满屏”技术可增15W），较TOPCon组件溢价10%-40%。
技术领先与专利：已申请ABC专利1011项（授权340项），技术持续领先，满屏组件溢价更高。
经营现金流好转：
- 2025Q1经营活动现金净流入7.2亿元（连续四季度首转正）。
- 存货环比降5.5亿元，周转天数下降约34天；应付账款周转天数下降约20天。
- 货币资金环比增9.1亿元，资产负债表开始修复。
投资建议与估值：
- 预计2025-2027年归母净利润5.5亿元、20.1亿元、36.8亿元，2025年动态市盈率37.6倍。
- 维持“买入-B”评级，认为ABC业务壁垒高、成长空间大，公司将率先走出周期低谷。
风险提示：海外政策风险、产品价格下跌、ABC出货不及预期等。