2025年中报点评：ABC出货高增，单季度盈利转正

2025-08-11 曾朵红|第22届新财富电力设备与新能源第2名,郭亚男|第22届新财富电力设备与新能源第2名,徐铖嵘东吴证券阿丁

核心事件：公司2025年H1收入84.46亿，同比增长63.63%；净利润-2.38亿，同比增长33%；Q2收入43.1亿，同比增长62.76%，归母净利润0.63亿，扭亏为盈。
ABC组件产销两旺：H1 ABC组件出货8.57GW，同比增长超400%；Q2 BC组件出货约4GW+，ABC组件毛利约10%，单瓦盈利约5-6分，主要受益于海外占比提升（40%+）、海外溢价足（海外BC组件近1元/w，盈利近10-12分/w）及成本优化；国内溢价约5分+，单瓦盈利约1分；电池出货约5GW+（P型3.5GW+TOPCon1.7GW），单瓦亏损约4-5分。
市场展望：预计Q3公司持续满产满销，海外占比保持40%+；全年ABC组件出货预计20GW，同比增长；光伏反内卷持续推进，电池组件价格有望修复。
现金流优化：Q2费用率约7.9%，较Q1降低1.25pct；Q2末存货20.6亿，环比持平略增；Q2经营性净现金流11.39亿，环比增长59.08%；定增申请获上交所审核通过，若顺利发行将助力基地建设和补充流动资金。
盈利预测与评级：调整2025-2027年归母净利润至3.8/15.6/24.9亿元（此前预期25-26年7.7/17.9亿元），同增107%/307%/60%，对应PE为68/17/11倍，评级由“增持”上调为“买入”。
风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。