动力煤专题：供需“双杀”之下，煤价何时止跌？

核心观点

• 煤价自2024年10月以来持续下跌，主要受供给端持续放量与需求端火电需求被新能源替代的双重压制。
• 供给端：2025年1-3月原煤产量同比增8.78%，主要增量来自山西、陕西、内蒙及新疆，进口煤同比回落，总供应量超9500万吨。
• 需求端：2025年1-3月火电发电量同比减少4.37%，为2021年以来首次负增长，风电、太阳能装机同比高增速加剧替代效应。
• 库存压力：上游矿山及下游贸易商库存高企，全球大宗商品弱势氛围也助推价格疲软。

关键数据

• 北方港口Q5500煤价自870元/吨跌至643元/吨，跌幅26.1%，回到2021年初水平。
• 2024年5-12月原煤产量累计同比增4.8%，2025年1-3月同比增8.78%。
• 2025年1-3月风电、太阳能发电量同比增16.79%和45.26%，火电发电量同比减4.37%。
• 2025年1-3月煤炭总需求同比负增长，化工端用煤仍增15%。
• 样本矿山动力煤产量维持高位，节后再度回升。

研究结论

• 煤价止跌企稳需供需两端共同发力：供给端产量明显回落，需求端火电需求回升。
• 5月底可能是观察价格企稳的关键时间节点，但鉴于供给端压力未减及风光替代效应，反弹力度预计一般。
• 明显反弹仍需供需两侧更明显的共同作用，短期内价格压力未完全化解。