产品结构变化致业绩增长承压，拓展光伏、外延设备等新应用领域

核心观点与关键数据

• 公司概况：晶升股份是国内碳化硅单晶炉主要厂商之一，客户覆盖碳化硅衬底的国内龙头及主流企业。
• 业绩表现：2024年实现营业收入4.25亿元（+4.78%），归母净利润0.54亿元（-24.32%），扣非归母净利润0.30亿元（-28.70%）。单Q4收入1.0亿元（-39.90%），归母净利润-0.01亿元（-102.29%）。季度间业绩波动较大，下半年收入同比下降、业绩增长承压。
• 产品结构：2024年整体毛利率为26.07%（-7.39pcts），25Q1整体毛利率4.53%（-29.17pcts），主要受光伏产品市场影响毛利率较低。晶体生长设备实现营收2.46亿元（-4.52%），其他设备及配套营收1.72亿元（+22.96%）。
• 新产品研发：推进了碳化硅外延炉、多线切割机、减薄机、抛光机等新产品的研发，研发费用4,424.71万元（+16.39%），收入占比10.41%。8英寸碳化硅单晶炉已批量供应。
• 新应用领域：拓展光伏、外延设备等新应用领域。光伏领域推出定制化服务方案，外延设备等新产品将加速推出。

投资建议与评级

• 投资建议：预计公司2025-2027年收入分别为5.39/6.46/7.55亿元，净利润分别为0.65/0.79/0.95亿元，EPS分别为0.47/0.57/0.68元。以5月9日收盘价29.31元计算，25-27年PE分别为62.7X/51.5X/42.9X。
• 评级调整：考虑到宏观环境和行业竞争等因素影响，公司业绩承压，调整至“增持-A”评级。

风险提示

• 宏观经济波动及产业政策变化风险；市场竞争风险；技术研发风险。