拓展光伏订单持续带动销售增长，自主开发CVD设备等新品类

公司研究/公司快报 2024年8月19日 拓展光伏订单持续带动销售增长，自主开发CVD设备等新品类 买入-A(维持) 晶升股份（688478.SH） 半导体材料 公司近一年市场表现 事件描述 公司于近日发布2024年半年度报告，2024年上半年公司实现营收1.99 亿元/+73.76%，归母净利润0.35亿元/+131.99%，扣非归母净利润0.17亿元 /+116.47%；其中单Q2实现营收1.18亿元/+54.79%，归母净利润0.20亿元 /+59.58%。 事件点评 订单验收增加带动销售增长，降本增效提升综合盈利能力。2024年上半 年公司业务稳步发展，销售规模不断扩大。公司在夯实半导体/碳化硅单晶炉 市场数据：2024年8月16日 收盘价（元）：26.70 年内最高/最低（元）：57.94/24.28 的基础上，拓展产品技术拓展到光伏领域，营业收入持续增长。通过加强内部经营管理与持续降本增效，综合盈利能力得到提升。分季度看，Q1-Q2收入分别为0.81/1.18亿元，同比分别+111.29%/+54.79%；归母净利润分别为 流通A股/总股本（亿 股）： 0.98/1.38 0.15/0.20亿元，同比分别+507.43%/+59.58%。公司处于批量订单逐步验收带动销售规模快速提升的成长阶段，上半年收入和利润的增速维持在较高水 流通A股市值（亿元）：26.12 总市值（亿元）：36.94 基本每股收益(元)： 0.25 摊薄每股收益(元)： 0.25 每股净资产(元)： 11.27 净资产收益率(%)： 2.24 基础数据：2024年6月30日 资料来源：最闻分析师： 叶中正 执业登记编码：S0760522010001电话： 邮箱：yezhongzheng@sxzq.com谷茜 执业登记编码：S0760518060001电话：0351-8686775 邮箱：guqian@sxzq.com 平。 拓展光伏领域订单持续带来销售增量，自主开发CVD设备等新品类。分产品看，2024年上半年公司晶体生长设备实现营收1.61亿元/+46.73%，收入占比80.89%，包含碳化硅单晶炉和半导体单晶硅炉；其他晶体生长设备实现营收0.36亿元，收入占比为18.00%，主要系公司将自动化控制等半导体相关技术拓展到光伏领域，自主研制的自动化拉晶控制系统（软硬件）持续交付订单所致，公司还开发了光伏级单晶硅炉，为客户提供“单晶炉整机 +控制系统+工艺方案”为主要构成要素的定制化服务方案。此外，公司不断丰富产品种类，有针对性地进行CVD设备和切割设备等产品的定制化开发。 24H1期间费率持续摊薄，其他设备及配套毛利率增长。期间费用方面，24H1公司期间费率为23.67%/-3.78pcts，随着规模效应显现公司费率逐渐摊薄，其中研发费用2,181.94万元/+53.94%，主要系研发投入加大带来的人员薪酬增加、研发材料投入增加、股份支付增加所致。毛利率方面，24H1公司综合毛利率为31.67%/-3.68%，其中，晶体生长设备毛利率为27.77%；其他设备及配套毛利率为49.02%，较上年年末增长22.48pcts。存货方面，24H1为2.92亿元，较上年期末+3.63%，主要系规模扩大尚未验收商品及原材料库存增加所致；合同负债方面，24H1为0.96亿元，较上年期末-41.38%，主要系上期末发出商品的订单预付货款在本期陆续验收确认收入，使得预收款减少所致。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 投资建议 公司在半导体晶体生长设备领域持续深耕，不断拓展深化客户合作，扩大销售规模。在夯实主营业务的基础上，公司拓展产品技术应用领域，将自动化控制等半导体相关技术应用到光伏等领域并不断迭代升级。在丰富产品种类方面，公司有针对性地进行了CVD设备和切割设备等产品的定制化开发。我们预计公司2024-2026年收入为6.01/8.18/10.85亿元，净利润为1.03/1.40/1.82亿元，EPS分别为0.75/1.01/1.32元，以8月16日收盘价26.70元计算，24-26年PE分别为35.7X/26.4X/20.3X，维持“买入-A”评级。风险提示 宏观经济波动及产业政策变化风险；市场竞争风险；技术研发风险。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 222 406 601 818 1,085 YoY(%) 13.9 82.7 48.3 36.1 32.6 净利润(百万元) 35 71 103 140 182 YoY(%) -26.5 105.6 45.5 35.2 30.3 毛利率(%) 35.2 33.5 35.0 35.7 36.1 EPS(摊薄/元) 0.25 0.51 0.75 1.01 1.32 ROE(%) 6.6 4.5 6.1 7.6 9.0 P/E(倍) 107.0 52.0 35.7 26.4 20.3 P/B(倍) 7.1 2.3 2.2 2.0 1.8 净利率(%) 15.6 17.5 17.2 17.1 16.8 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 394 1836 1881 2185 2317 营业收入 222 406 601 818 1085 现金 100 172 210 264 315 营业成本 144 270 391 526 693 应收票据及应收账款 31 302 427 434 462 营业税金及附加 1 1 1 2 2 预付账款 33 33 64 68 108 营业费用 5 8 12 16 21 存货 75 282 235 460 456 管理费用 25 35 51 69 90 其他流动资产 156 1048 945 960 975 研发费用 21 38 55 77 101 非流动资产 216 273 284 288 287 财务费用 0 -2 -0 -0 -1 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -1 -12 -5 -6 -7 固定资产 14 20 57 81 94 公允价值变动收益 7 16 11 13 12 无形资产 3 19 19 18 17 投资净收益 6 11 8 9 9 其他非流动资产 200 234 208 189 175 营业利润 38 78 113 153 199 资产总计 610 2110 2165 2474 2604 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 80 507 450 610 558 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 0 31 31 31 31 利润总额 38 78 113 153 199 应付票据及应付账款 18 218 205 225 189 所得税 3 7 10 13 17 其他流动负债 61 258 215 354 338 税后利润 35 71 103 140 182 非流动负债 10 20 20 20 20 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 35 71 103 140 182 其他非流动负债 10 20 20 20 20 EBITDA 41 83 119 163 212 负债合计 90 527 470 630 578 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 104 138 138 138 138 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 311 1303 1311 1320 1320 成长能力 留存收益 106 142 245 385 567 营业收入(%) 13.9 82.7 48.3 36.1 32.6 归属母公司股东权益 521 1583 1695 1844 2026 营业利润(%) -28.1 104.0 45.8 35.2 30.3 负债和股东权益 610 2110 2165 2474 2604 归属于母公司净利润(%) -26.5 105.6 45.5 35.2 30.3 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 35.2 33.5 35.0 35.7 36.1 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 15.6 17.5 17.2 17.1 16.8 经营活动现金流 18 -92 29 36 40 ROE(%) 6.6 4.5 6.1 7.6 9.0 净利润 35 71 103 140 182 ROIC(%) 6.5 4.4 6.0 7.4 8.8 折旧摊销 3 4 6 10 13 偿债能力 财务费用 0 -2 -0 -0 -1 资产负债率(%) 14.7 25.0 21.7 25.5 22.2 投资损失 -6 -11 -8 -9 -9 流动比率 5.0 3.6 4.2 3.6 4.2 营运资金变动 -16 -161 -60 -91 -132 速动比率 2.7 2.6 3.3 2.5 2.9 其他经营现金流 2 7 -11 -13 -12 营运能力 投资活动现金流 -28 -872 3 9 10 总资产周转率 0.4 0.3 0.3 0.4 0.4 筹资活动现金流 -1 1036 6 9 1 应收账款周转率 7.3 2.4 1.7 1.9 2.4 应付账款周转率 11.1 2.3 1.9 2.5 3.4 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.25 0.51 0.75 1.01 1.32 P/E 107.0 52.0 35.7 26.4 20.3 每股经营现金流(最新摊薄) 0.13 -0.66 0.21 0.26 0.29 P/B 7.1 2.3 2.2 2.0 1.8 每股净资产(最新摊薄) 3.76 11.44 12.25 13.32 14.64 EV/EBITDA 86.8 33.1 22.6 16.2 12.2 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保