业绩短期承压，拓展国际市场及应用领域

2023年09月01日瑞可达(688800.SH) 业绩短期承压，拓展国际市场及应用领域 公司快报 证券研究报告 其他电子零组件Ⅲ 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价49.00元股价(2023-08-31)41.89元 事件： 交易数据总市值(百万元) 6,636.21 流通市值(百万元) 4,465.02 总股本(百万股) 158.42 流通股本(百万股) 106.59 12个月价格区间40.61/157.5元 2023年8月31日，公司发布2023年半年度业绩报告。2023年上半年度公司实现营业收入6.48亿元，同比下降11.73%；实现归母净利润0.67亿元，同比下降47.02%；实现扣非归母净利润0.60亿元，同比下降46.96%；实现基本每股收益0.55元，同比下降52.99%。 业绩短期承压，着眼长远可持续发展： 2023年上半年，受下游客户产品需求结构有所变动、销售订单有所减少的影响，公司实现营业收入6.48亿元，同比下降11.73%。其中Q2单季度实现收入3.19亿元，同比下降14.20%，环比下降3.04%。公司期间费用率较以前年度大幅上升，主要受以下三方面影响：第一，为适应客户全球化、供应链本地化的要求，同时积极拓展海外新业务，公司于新加坡、美国、墨西哥新设立了子公司，目前正按计划逐步有序实施推进，导致公司各项费用有所增加；第二，公司于2022年12月实施股权激励计划，2023年度公司股份支付金额较高；第三，为进一步提升公司竞争力，公司加大研发投入，研发费用大幅增长。但为实现公司的长远可持续发展进行的产能布局及前期的投入是必不可少的。2023年上半年，公司销售费用同比增长79.76%，管理费用同比增长138.58%，研发费用同比增长67.75%。由于本期营业收入减少、期间费用增加，2023年上半年公司实现归母净利润0.67亿元，同比下降47.02%。其中Q2单季度实现归母净利润0.26亿元，同比下降63.38%，环比下降36.59%。 盈利能力下滑，持续加大研发投入： 2023年上半年，公司实现毛利率25.81%，同比下降0.67个百分点。受期间费用大幅上升的影响，2023年上半年公司实现净利率10.27%，同比下降6.88个百分点。公司持续加大研发投入，2023年上半年研发投入达到0.54亿元，同比增长67.75%，研发人员数量占公司总人数的比例为21.75%。截至2023年6月30日，公 司及子公司累计获得国内外专利240项，其中发明专利16项，实 用新型专利202项，外观设计专利20项；国外专利2项。根据公司公告，公司相继发布了液冷充电枪及储能连接器新品如REA6系列、REM3系列、端子排系列、低压信号系列、堆叠式产品系列等产品。新品的成功发布，体现了公司在新能源汽车和储能连接器 瑞可达 沪深300 15% 0% -15% -30% -45% -60% 2022-092022-122023-042023-08 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -11.7 -20.2 -62.8 绝对收益 -17.9 -21.1 -70.5 张真桢 分析师 SAC执业证书编号：S1450521110001 zhangzz2@essence.com.cn 路璐联系人 SAC执业证书编号：S1450122050020 lulu2@essence.com.cn 相关报告业绩预告高增，连接器多品 2023-01-04 类齐发力业绩超预期，汽车高压连接 2022-08-19 器及储能连接器比翼齐飞 领域的自主研发创新能力，进一步丰富了公司新能源汽车充电枪及储能连接器产品，同时具有高竞争性的优势，能够满足客户各类场景需求，也将推动行业的技术进步贡献了自身的力量，将有助于巩固和提升公司的核心竞争力。 完善产业布局，拓展国际市场及应用领域： 公司顺应行业发展趋势，继续强化新能源领域的产品研发及产品供应能力，产品涵盖汽车、风电、光伏、氢能、储能以及充电设施等领域，使其成为公司未来业绩增长的强劲动力。根据公司公告，公司于2023年与江苏泰州港经济开发区签订《项目投资意向协议》，并在泰州经开区辖区进行实施电池连接系统的研发及产业化的投资、建设和运营，有助于丰富公司汽车连接器产品类型，布局动力电池和储能电池市场，进一步提升公司的综合竞争力。公司国际化战略逐步落地实施，墨西哥瑞可达和美国瑞可达正在按计划积极推进工厂建设。根据公司公告，2023年上半年，公司获得欧洲某知名车企供应商电池连接系统产品项目定点通知，是公司国际化市场拓展的一个重要的里程碑。美国瑞可达与美国某知名光伏发电跟踪系统提供商签订《销售合同》，将为其提供光伏连接件及结构件产品，合同金额为1.06亿美元。 投资建议： 公司是一家专注于连接器产品制造的高新技术企业，我们预计公司2023/2024/2025年实现营业收入18.26/28.07/38.55亿元，实现归母净利润2.22/3.63/5.33亿元，对应EPS1.40/2.29/3.36元。我们给予公司2023年35倍PE，对应6个月目标价49.00元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：行业竞争加剧，国际市场拓展不及预期，产品质量问题引发召回，订单无法正常履行，新定点供应份额不及预期 (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 901.7 1,625.1 1,826.1 2,806.5 3,854.7 净利润 113.9 252.7 221.8 362.8 532.5 每股收益(元) 0.72 1.60 1.40 2.29 3.36 每股净资产(元) 6.30 11.91 13.39 15.34 18.19 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 61.1 27.5 31.3 19.2 13.1 市净率(倍) 7.0 3.7 3.3 2.9 2.4 净利润率 12.6% 15.5% 12.1% 12.9% 13.8% 净资产收益率 11.4% 13.4% 10.5% 14.9% 18.5% 股息收益率 0.5% 0.8% 0.5% 0.8% 1.1% ROIC 33.9% 49.5% 26.4% 39.5% 49.8% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 901.7 1,625.1 1,826.1 2,806.5 3,854.7 成长性 减:营业成本 680.9 1,184.9 1,353.2 2,087.0 2,825.9 营业收入增长率 47.7% 80.2% 12.4% 53.7% 37.3% 营业税费 3.7 6.1 9.1 14.0 19.3 营业利润增长率 51.7% 122.7% -12.5% 63.6% 46.8% 销售费用 18.6 26.8 36.5 56.1 77.1 净利润增长率 54.7% 121.9% -12.2% 63.6% 46.8% 管理费用 29.4 39.9 76.7 84.2 115.6 EBITDA增长率 27.8% 121.4% -4.4% 58.7% 42.9% 研发费用 46.3 88.1 109.6 168.4 231.3 EBIT增长率 34.8% 138.7% -15.4% 63.6% 46.8% 财务费用 -0.1 -9.6 - - - NOPLAT增长率 50.2% 115.3% -9.4% 63.6% 46.8% 资产减值损失 -4.5 -7.5 -4.0 -5.3 -5.6 投资资本增长率 47.7% 70.0% 9.1% 16.6% 12.6% 加:公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 86.8% 89.5% 12.4% 14.5% 18.6% 投资和汇兑收益 -5.0 5.0 2.0 2.0 2.0 营业利润 126.7 282.2 247.0 404.1 593.1 利润率 加:营业外净收支 0.1 -0.1 0.1 - - 毛利率 24.5% 27.1% 25.9% 25.6% 26.7% 利润总额 126.8 282.1 247.0 404.1 593.1 营业利润率 14.1% 17.4% 13.5% 14.4% 15.4% 减:所得税 13.0 28.9 25.3 41.4 60.8 净利润率 12.6% 15.5% 12.1% 12.9% 13.8% 净利润 113.9 252.7 221.8 362.8 532.5 EBITDA/营业收入 16.3% 20.0% 17.0% 17.6% 18.3% EBIT/营业收入 13.6% 18.0% 13.5% 14.4% 15.4% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 58 39 51 45 36 货币资金 461.2 1,069.8 895.1 1,113.3 1,428.3 流动营业资本周转天数 96 79 83 62 58 交易性金融资产 - - 260.0 200.0 200.0 流动资产周转天数 403 412 453 337 288 应收帐款 372.0 645.9 165.7 769.8 193.9 应收帐款周转天数 116 113 80 60 45 应收票据 50.2 106.8 451.2 172.5 577.1 存货周转天数 76 69 56 56 51 预付帐款 4.7 5.6 10.9 13.0 17.5 总资产周转天数 499 501 562 413 344 存货 255.9 363.8 200.0 669.5 429.4 投资资本周转天数 166 148 173 127 106 其他流动资产 122.7 264.7 157.6 181.6 201.3 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 11.4% 13.4% 10.5% 14.9% 18.5% 长期股权投资 12.0 12.3 12.3 12.3 12.3 ROA 7.4% 8.5% 8.1% 9.7% 14.6% 投资性房地产 24.1 22.7 22.7 22.7 22.7 ROIC 33.9% 49.5% 26.4% 39.5% 49.8% 固定资产 151.5 197.2 325.1 377.5 392.0 费用率 在建工程 11.3 200.2 140.1 110.1 95.0 销售费用率 2.1% 1.6% 2.0% 2.0% 2.0% 无形资产 52.1 52.3 50.6 48.9 47.1 管理费用率 3.3% 2.5% 4.2% 3.0% 3.0% 其他非流动资产 19.3 41.6 31.1 29.8 33.4 研发费用率 5.1% 5.4% 6.0% 6.0% 6.0% 资产总额 1,536.9 2,982.9 2,722.5 3,720.9 3,650.0 财务费用率 0.0% -0.6% 0.0% 0.0% 0.0% 短期债务 - 80.1 - - - 四费/营业收入 10.5% 8.9% 12.2% 11.0% 11.0% 应付帐款 356.3 593.8 241.4 580.2 61.7 偿债能力 应付票据 137.5 308.9 292.5 635.0 620.9 资产负债率 35.1% 36.6% 22.0% 34.6% 21.0% 其他流动负债 29.5 63.0 38.6 43.7 48.4 负债权益比 54.0% 57.8% 28.2% 53.0% 26.5% 长期借款 - - - - - 流动比率 2.42 2.35 3.74 2