桐昆股份：盈利水平显著提升，稳步扩产龙头巩固

2025-05-12 王华炳,郝逸璇德邦证券坚守此念

公司业绩显著提升：2024年公司实现营业收入1013.07亿元，同比增长22.6%；归母净利润12.02亿元，同比增长50.8%；扣非归母净利润9.34亿元，同比增长105.4%。Q4单季归母净利润同比+283.2%，环比+433.4%。
产销规模稳步提升：2024年POY、FDY、DTY销量分别为968、214、112万吨，同比+23.4%、+45.7%、+12.6%。2025Q1POY、FDY、DTY销量分别为181、45、24万吨，环比下降主要受春节假期影响。
盈利能力改善：2024年公司毛利率和净利率分别为4.6%和1.2%，整体保持稳定。2025Q1毛利率和净利率分别为7.7%和3.2%，长丝价差改善带动盈利水平提升。
行业供需格局向好：涤纶长丝产能增速显著放缓，CR6由2018年的48%增长至2023年的66%，未来新增产能由大厂主导。需求方面，2024年涤纶长丝表需同比+18%，2025年内需有望保持向上趋势。

看好公司长期发展：作为国内最大的涤纶长丝生产企业，公司有望充分受益于行业景气修复及新产能投建，预计2025-2027年归母净利润分别为20.25、29.93、34.12亿元，同比+68.5%、+47.8%、+14.0%。
维持“买入”评级：公司盈利能力稳步提升，行业集中度提高，需求保持韧性，维持“买入”评级。
风险提示：油价大幅波动、下游需求不及预期、产能投放进度不及预期、政策不确定性风险等。