公司扩产稳步推进，单平盈利逐季提升

公司23Q3实现归母净利润8.8亿元，同比提升76%。23Q1-Q3公司实现营业收入158.8亿元，同比提升42%；实现归母净利润19.7亿元，同比提升31%。 23Q3单季度公司实现营业收入62.1亿元，同比提升59%，环比提升44%；实现归母净利润8.8亿元，同比提升76%，环比提升54%。 23Q3公司毛利率环比提升，期间费用率稳步下降。23Q1-Q3公司毛利率21.2%，同比下滑0.9pcts；净利率12.4%，同比下滑1.0pcts。23Q3单季度公司毛利率24.5%，同比提升3.5pcts，环比提升4.6pcts；净利率14.3%，同比提升1.4pcts，环比提升1.0pcts。23Q1-Q3公司期间费用率为6.4%，同比下滑0.3pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.3%（同比下滑0.3pcts）、1.3%（同比下滑0.5pcts）、3.1%（同比下滑0.4pcts）、1.7%（同比增长0.9pcts）。 23Q3玻璃价格上行，单平盈利逐季提升。23Q3光伏玻璃价格上行，以 3.2m m玻璃为例，8月及9月价格分别为25.5元/平和28元/平，环比7月分别上涨0.5元/平和3元/平。虽然纯碱价格8月大幅上涨，但玻璃价格上涨幅度大于原材料成本上涨幅度，公司单位盈利环比提升。我们测算，公司23Q1-Q3光伏玻璃销量7.4亿平，其中23Q3销量2.7亿平，环比提升18%，单平净利为3.3元，环比提升0.7元。 公司扩产稳步推进，行业集中度有望提高。当前行业日熔量约为9.8万吨/日，我们预计2023年底达到10万吨/日，约对应550GW组件产能；2024年底达到12万吨/日，约对应660GW组件产能。23Q3末公司光伏玻璃日熔量2.06万吨/日 ，在建产能安徽四期4×1200吨/日及南通一期4×1200吨/日有望于2023-2024年陆续投产。当前光伏玻璃毛利率处于低位，投资进入及退出门槛较高，行业产能监管力度加大，中尾部企业面临亏损。我们预计未来行业将出现阶段性供给偏紧的局面，光伏玻璃行业集中度有望提高。 风险提示：光伏玻璃产销不达预期的风险；行业竞争加剧的风险；公司降本不及预期的风险。 投资建议 ：维持盈利预测 ， 预计公司2023-2025年实现营业收入194.2/230.7/267.8亿元 ， 同比增长26%/19%/16%； 实现归母净利润28.5/38.6/49.5亿元，同比增长35%/35%/28%，当前股价对应PE分别为24/18/14倍，维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 公司23Q3实现归母净利润8.8亿元，同比提升76%。23Q1-Q3公司实现营业收入158.8亿元，同比提升42%；实现归母净利润19.7亿元，同比提升31%。23Q3单季度公司实现营业收入62.1亿元，同比提升59%，环比提升44%；实现归母净利润8.8亿元，同比提升76%，环比提升54%。 图1：公司营业收入及增速（亿元、%） 图2：公司单季营业收入及增速（亿元、%） 图3：公司归母净利润及增速（亿元、%） 图4：公司单季归母净利润及增速（亿元、%） 图5：公司扣非归母净利润及增速（亿元、%） 图6：公司单季扣非归母净利润及增速（亿元、%） 23Q3公司毛利率环比提升，期间费用率稳步下降。23Q1-Q3公司毛利率21.2%，同比下滑0.9pcts；净利率12.4%，同比下滑1.0pcts。23Q3单季度公司毛利率24.5%，同比提升3.5pcts，环比提升4.6pcts；净利率14.3%，同比提升1.4pcts，环比提升1.0pcts。 23Q1-Q3公司期间费用率为6.4%，同比下滑0.3pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.3%（同比下滑0.3pcts）、1.3%（同比下滑0.5pcts）、3.1%（同比下滑0.4pcts）、1.7%（同比增长0.9pcts）。 图7：公司毛利率、净利率、ROE变化 图8：公司单季度毛利率、净利率变化 图9：公司期间费用占比情况变化 图10：公司经营活动现金流情况 23Q3玻璃价格上行，单平盈利逐季提升。23Q3光伏玻璃价格上行，以3.2mm玻璃为例，8月及9月价格分别为25.5元/平和28元/平，环比7月分别上涨0.5元/平和3元/平。虽然纯碱价格8月大幅上涨，但玻璃价格上涨幅度大于原材料成本上涨幅度，公司单位盈利环比提升。 图11：光伏玻璃价格（元/平） 图12：重质纯碱价格（元/吨） 我们测算，公司23Q1-Q3光伏玻璃销量7.4亿平，其中23Q3销量2.7亿平，环比提升18%，单平净利为3.3元，环比提升0.7元。 图13：公司光伏玻璃销售量（亿平） 图14：公司光伏玻璃单平毛利及单平净利（元/平） 公司扩产稳步推进，行业集中度有望提高。当前行业日熔量约为9.8万吨/日，我们预计2023年底达到10万吨/日，约对应550GW组件产能；2024年底达到12万吨/日，约对应660GW组件产能。23Q3末公司光伏玻璃日熔量2.06万吨/日，在建产能安徽四期4×1200吨/日及南通一期4×1200吨/日有望于2023-2024年陆续投产。 当前光伏玻璃毛利率处于低位，投资进入及退出门槛较高，行业产能监管力度加大，中尾部企业面临亏损。我们预计未来行业将出现阶段性供给偏紧的局面，光伏玻璃行业集中度有望提高。 投资建议 ：维持盈利预测 ，预计公司2023-2025年实现营业收入194.2/230.7/267.8亿元 ， 同比增长26%/19%/16%； 实现归母净利润28.5/38.6/49.5亿元，同比增长35%/35%/28%，当前股价对应PE分别为24/18/14倍，维持“增持”评级。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明