一季报量增利减业绩承压，长期看好公司煤炭产能释放及煤电一体化布局

公司发布2022年报及2023年一季报，主要财务数据如下：2022年营业收入118.43亿元，同比+21.77%；归母净利润21.94亿元，同比+87.14%；扣非归母净利润21.34亿元，同比+55.49%；拟向全体股东每10股派发现金股利4.10元。2023年第一季度营业收入28.63亿元，同比-0.18%；归母净利润3.50亿元，同比-26.89%； 扣非归母净利润3.24亿元，同比-34.14%。 2022年煤炭业务量价齐升增厚利润：据公告，由于松河公司产能释放超预期，2022年公司累计生产原煤1507.9万吨，同比+7.1%；生产商品煤1169.0万吨（由于保供影响，公司调整产品结构，生产精煤428.8万吨，同比-4.2%；生产混煤693.8万吨，同比+17.0%），同比+11.1%；销售商品煤1276.0万吨，同比+13.8%。 受益于2022年煤价持续高位运行，公司商品煤吨煤售价906.2元/吨，同比+8.1%；吨煤成本543.1元/吨，同比-2.2%；吨煤毛利363.0元/吨，同比+28.5%。 2023年Q1煤炭产量持续增加，精煤均价小幅上涨，但混煤有所回落：据公告，2023年Q1公司生产商品煤317.0万吨，同比+20.8%；销售商品煤349.8万吨，同比+17.4%。分煤种看，精煤方面，2023年Q1吨煤售价1922.9元/吨，同比+1.1%；吨煤成本1343.2元/吨，同比+12.4%；吨煤毛利579.8元/吨，同比-18.1%。 混煤方面，2023年Q1吨煤售价222.0元/吨，同比-20.9%；吨煤成本152.1元/吨，同比-9.8%；吨煤毛利69.8元/吨，同比-37.6%。 999563370 各项业务有序推进：1）煤炭产能发展后劲足：据公告，马依西一井一采区（120万吨/年）顺利通过联合试运转验收，公司煤炭产能规模达2220万吨/年（含代管松河矿）。未来伴随技改以及新增产能不断释放，2025年公司下属矿井原煤产能有望达到2520万吨/年。2）煤电一体化项目加快建设：据公司官网，2022年底盘江普定2×66万千瓦超超临界燃煤发电项目开工，预计1号机组2024年底并网发电。盘江新光2×66万千瓦超超临界燃煤发电项目正有序推进，预计2024年上半年两台机组并网发电。3）绿电建设同步加速：截至2022年底，公司累计获得新能源建设指标375万千瓦。2022年公司全资子公司盘江新能源发电（盘州）有限公司启动光伏项目建设3个，装机容量达11.85万千瓦。截至2023年3月底已建成并网发电达2.82万千瓦。此外，公司发布公告，其控股子公司新能源关岭公司拟投资37.88亿元建设关岭县盘江百万千瓦级光伏基地一期项目，促进“风光火储”多能互补一体化发展。 投资建议：我们预计公司2023年-2025年的营收为127.18亿元、133.08亿元、144.74亿元，增速分别为7.4%、4.6%、8.8%； 归母净利润为18.33亿元、19.31亿元、20.12亿元，增速分别为-16.4%、5.3%、4.2%。公司作为西南焦煤龙头，未来三年不断有新增产能释放，与此同时依托自身资源优势布局煤电一体化锁定产业链利润，未来伴随火电、绿电项目逐渐落地，看好公司长期增长潜力，给予一定估值溢价。维持买入-A的投资评级，6个月目标价为7.65元。 风险提示：政策推进不及预期、项目推进进度不及预期、煤炭价格波动、安全事故生产风险、分红比例不及预期 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表