传媒行业卡牌研究系列：卡游IPO再启，IP赋能价值跃升

中国泛娱乐产品行业发展概况：泛娱乐产品基于IP开发，包括玩具、文具等，市场规模2019年至2024年复合年增长率为13.6%，预计2029年达1741亿元。泛娱乐玩具是最大细分品类，2024年占比58.5%；泛娱乐文具增长最快，2019年至2024年复合年增长率为23.6%。

集换式卡牌：市场规模大且增长迅速，2019年至2024年复合年增长率为56.6%，预计2029年达446亿元。产业链包括上游IP授权、中游设计生产、下游经销和二手交易市场。美中日为主要市场，中国卡牌人均支出有较大提升空间。二手交易市场买家数量增速超过卖家，显示市场需求高于供给。

卡游IPO再启：卡游是中国泛娱乐产品龙头，市场份额领先，拥有多元化IP矩阵。2021-2024年营收分别为22.98/41.31/26.62/100.57亿元，归母净利润分别为-1.53/-2.96/4.49/-12.42亿元，经调整净利润增长显著。公司核心竞争力包括产品设计开发能力、趣味互动运营、多元化IP矩阵、稳健的生产能力和覆盖全国的销售网络。

战略规划：卡游计划拓展产品类别、丰富产品组合，多元化IP矩阵并加强IP运营，提升产品工艺及生产能力，加强多渠道销售网络，吸引和保留人才，积极寻求海外扩张。

投资建议：IP和泛娱乐具有长期投资价值，卡牌行业未来5年有望快速发展。建议关注卡游、泡泡玛特、姚记科技、上海电影、奥飞娱乐、阅文集团等公司。

风险提示：客户流失风险、行业竞争加剧风险、行业发展环境不确定性风险、IP运营风险、销售渠道管理风险、研报使用信息数据更新不及时的风险等。